美国石油企业不倒闭,石油价格就永远起不来!(组图)

作者为中国石油大学经济管理学院教授

4月21日早上各大媒体一片惊叹，油价出现负数，有人说这又是一个阴谋，是关于期货交易所测试软件和交易系统，因为我们以前的交易系统里面确实没有出现过负值，股票或商品大不了跌出接近于零的数值，也没有出现负值，甚至报价系统里面是否有这样的设置都存在怀疑。并不是所有人能够理解，好像石油市场末日到了，我认为这完全没有必要看淡石油行业和石油市场，下面我重点解读一下这个事情来龙去脉。

道琼斯工业指数下跌592.10点，跌幅2.44%，报23650.44点


石油企业不倒闭  石油价格起不来

其实早在4月1日报道中，就有贸易商给客户贴钱，让把货物拉走，美国石油生产商如果坚持不减产，负油价肯定会出现。我4月2日和中央台记者沟通的时候，我说这个疫情期间，需求减少，你美国不断扩产，扩产扩到最后，没地方储存，你这得倒贴钱，负数还得卖给别人，现在真的跌成了负的37美元每桶了。美国中小石油企业认为能挣一分就挣一分，反正前期的主要投资已经投下去了，银行债务催的这么紧，就依然决然的不顾一切的坚持生产，导致石油现货最后没地方存放，5月份的石油期货合约21号就截止到期了，你要么交割拿走实物石油，但是没地方储存，石油这个东西是危化品，不能随意倾倒，仓储必须满足安全防火管理的规定，空头正是看中了多单这一个软肋，硬是逼迫多单成交了1380手多单，价格居然是负的。这个价格和成交量虽然不大，但是也是对现货生产上的一个预警。如果继续生产，所有库存满了以后，就必须倒贴钱让别人把货拉走，这是美国石油生产商坚决不减产的必然结果。也是期货交割日到期强行交割的一个特殊现象。

美国已经有四五家企业倒闭了，加上债务到期，几百家美国石油企业倒闭势在必行，如果美国石油企业不倒闭，那么石油价格永远起不来，石油市场永远好不了，2014年他们就这么侥幸挺过来了，他们就认为一直会这样，这次已经恐怕挺不过去了，当然，一切都会都有可能发生，不好准确预测。

关于石油期货交易，有几个小常识必须说一下，第一，期货交易的是合约，不是现货，不是物质，是下一个时段的约定，为了防止出现零交易或者价格不连续行为，期货引入期货交易做市商制度，就是首先他要做出一个价格，或者自己交易一个价格，然后看有没有人跟随，另外这个期货交易软件设计当中，是否设计了有负数价格交易这种情况，这种极端情况下他们是否也是为了测试软件，自己和自己交易一下，这些情况虽说只是猜测，但是现实中在20天以前就出现了有生产商倒贴运费让贸易商运走石油的情况。

“负油价”将成为历史奇观

国际油价跌成了负值闻所未闻，从它诞生的那一天起，历史上第1次出现了负值，我们首先看看国际油价的历史，国际石油价格在国际石油公司控制的一百年里，他们的价格一直是维持在2~4美元一桶，持续了将近100年，供需双方相安无事，生产商没有暴利，需求方相对稳定，也没有人眼红石油行业进行战争和战斗，直到二次世界大战，石油推动的机械化快速闪电战，飞机坦克的大量应用使得石油变成了战争的血液和武器，从此石油开始出现战斗现象，直接到了1973年第4次中东战争发生了石油禁运促使西方经济倒退和屈服，石油的魅力和魔力才开始展现，石油生产国纷纷成立了国家石油公司，OPEC在成立了12年之后第一次夺回了它的定价权，然而好景不长，被OPEC一统天下油价的时代,使得当时石油70%需要进口的美国为代表的石油消费国极其不爽，他们在80年代成立了期货市场发现价格,来争夺OPEC的一揽子定价权，期货市场代表的是投机者在市场上对这个商品未来这个价格的看法，用真金白银拼出下个月的结算价格，那么期货市场价格一定是未来的价格，因此号称有价格发现功能和预警功能，当然是未来一个月、两个月、三个月甚至一年合约交易价格，不同期货市场它的这这个结算日期是不同的，一般都是25号到月底之间，从上个月推算，基本都在月底但略有差异，那么5月份的轻质原油交割节日期，也就是今天21号，那么昨天如果不交易的话，那么今天就会被期货市场强制交割。

期货和现货交割规则是联系期货价格和现货价格的一个风筝线，是一个纽带，就是期货市场设定的一个三大规律之一，一个是为了防止期货市场完全脱离现货市场，通过交割机制将现货和期货连接起来，你如果不进行交割的话，会采取强制性的结算或者交割，这是期货市场和现货市场的一个不同之处。第二点，它是指的一定是指的未来的价格，一定是指对未来的价格，他可以用现金结算，也可以用实物交割，第三点，期货与现货价格计算公式如下：（现货价格P=期货价格P`+s升贴水），因为期货价格出现的早，现货价格晚，因此油价上涨时，期货价格高于现货价格，如果油价下跌，那么期货价格一定低于现货价格。这是一种必然现象。因此，期货市场上我们曾经见过最高的147美元，现货最多到120美元，最低的负40美元每桶，那么现货肯定不至于这么低，最多也就是支付运费而已，至于货款以后再说，也就说运费生产商先提供，让贸易商先免费把油拉走。期货这种价格，只是一瞬间，可能也就成交了几手合约而已，不是大规模的成交价格，越是这种尖峰或低谷价格，都不是密集成交区，其持仓量和交易量都极其小，因此，它只有象征意义，现实意义并不是非常大。因此，现实中绝对不会让你到加油站加油不付费还到给钱的这种情况，这仅是贸易商之间的远期交易而已。另外一个就是期货和现货价格计算公式中的升贴水，不同地区和不同公司结算也是不同的。例如上周沙特的石油升贴水情况，沙特阿美下调5月份面向亚洲的石油定价，上调面向美国的石油定价。沙特阿美将5月的销往亚洲的轻质原油下调4.2美元/桶。沙特阿美将5月销往美国的轻质原油价格上调3美元/桶。沙特阿美石油公司将5月销往欧洲西北部的阿拉伯轻质油的官方售价设定为较洲际交易所（ICE）布伦特原油期货贴水10.25美元/桶。

疫情期间大家都禁止足，美国又是一个汽车轮子上的国家，汽油需求断崖式下降，疫情期间造成的这种需求快速下跌是短暂的，是个短期因素，它不是一个长期趋势，它不不影响整个石油的消费大趋势，只影响石油价格的波动幅度。例如技术进步是个长期因素，他决定了石油生产的成本，是决定性价格因素，它长期压制石油价格上升。我们现在面临的供大于求这个关系可以通过不同国家之间国际关系、政治协商、谈判解决供应问题，包括这个疫情，这都是一些短期因素。因此，大家不用恐慌，情况会迅速反转，而且期货这种价格也就是几个合约形成的价格，它只有预警式象征意义，并不完全的代表性行业前景完全毁灭。但是金融和资本市场有一个惯性和趋势，价格在人们心里，受情绪感染相当大，墙到众人推，非理性情况经常出现，突发情况出现也会影响油价，因此准确预测很难。

鉴于这种背景提出几点意建议，第一，不要恐慌，它是短期因素。第二，中国石油大学以前学科研究，不能只研究怎么增产，怎么合理地系统化减产操作流程和方法，如何低成本合理减产，还要分别研究怎么去应对这个中期低油价和短期低油价策略，以及低油价期间油田运行模式和商业模式，研究石油企业如何应对短期价格波动,第三，给国家提有深度的政策和建议，政策建议应该分成两类，一种是应对突发事件，是短期因素，一种是长期因素提出国家长期政策，增加储备是一个中长期建议，突发事件和中长期政策不对应。现实中有很多疑问和建议有些是不合理，是缺乏理性和常识的问题，我归纳一下几个问题，逐个解读一下：


前一段时间，我们的有些专家说了，价格已经跌到底了，要增加储备等等这些建议，请问往哪里储备？谁来储备？有额度吗？有储备设施吗？有什么理由说明价格到底了？

我们国家储备最早4个不断扩展到现在12个储备基地，经济发展不断带动消费也在快速扩展，因此，这个储国家储备这个能力依然没有达到90天消费的标准。再说这个储备它也分类型的分为国家战略储备，商业储备和民间储备，然后我们这个国家储备，它不是应对价格变化，它是用来应对国家安全和极端灾难情况，而商业储备是掌握在石油公司手里，石油公司根据油价自己去调整，但每个石油公司的这个储备量都是有限的，私人不具备储备的能力和权限。从2015年逐步放开石油进口权以后，石油进口对民营企业的从4000多万吨到现在放开到2.2亿吨，它有这个指标配额限制，再说这个价格不一定能买到，因为沙特上周就针对于中国购买采取拒绝态度，第三，石油是危化品，它仓储设备有限的情况下，那你无法短期增加设备，因此低油价期间具备仓储功能的油轮价格上涨了600%。


有人留言问既然都-37美元每桶，不卖行不行？

答案不行。因为石油它是一个危化品，它不像牛奶啤酒，多余的可以倒掉使用，它的刚性特别强，它有这个安全和防爆管理，因此多生产出的石油呢，如果你不倒贴钱让贸易商运走，它无法储存会引发安全事故，因此，不卖是不行的。


期货负价格怎么买卖？

期货本身交易的是合约，这个交易价格可能就成交了几手，象征意义大，现实意义不大，对这个它也许是做市商做出来的，因为这个石油成为价格，实际上在4月1号在现货交易当中已经出现了，原油生产商赔钱让这个贸易商拉走原油这种情况，因此美国石油生产商坚持不减产，期货市场一定会出现这种负价格，第二，出现这种价格，是强制交割产生的，不是自愿买卖行为。因此，买卖时候的这个方向有点乱，就是说你销售价格必须写成负数，也就就是你要你要卖出去原油，就必须支付对方，而不是收款，你要买进一桶还得到给到给对方37美元每桶，就是价格数字改成负数就可以了，其他的不变。

储存为何没有建那么多空间？

我们国家的石油储存设备和基地，一直在扩建，从2003年以后从没有停止，从最早的四大石油储备基地建设到现在12个储备基地。全球每个国家的储备能力都是有限的，一般的都是90天到120天消费的储存能力，最多的没有超过300天，个参加这个石油组织的标准最低限是90天，正常就是120天消费量的储存能力，因此，全球都一样，因为这个储存能力建设占地和设备投资很大，储存是为了缓解生产和应急，并不能用来储存所有生产出来的石油，因为全球一天的生产量就已经达到了全美国的战略储备总容量。全球最大的是美国也就一亿吨的储存能力，但是美国的石油消费是中国的一倍多，中国的储备能力也达到并过了5000万吨以上，因此，中国的储备能力也是可以的，不能说为啥不建，一直都在建，而且也不是最弱。

百姓关心自己能不能大量买进石油？

因为中国的石油是国家控制型产品专营，给民营企业批的进口额度，今年只有2.2亿吨，中国全年进口接近5亿吨，这些额度主要是给石油加工企业，对于老百姓，是不能随意买卖进口原油，因为一般人没有50亿的资本金和仓储设备甚至铁路线这些申请条件，就算你特别想买卖，就只能是银行的纸原油，银行纸原油现在他们在这种极端情况下有时达到上限也不能买，正常情况下一般投资人可以买工行和中行的纸原油，但是经过银行这个中间商，你是买不到负值的原油。加之油价很难预测，同时每年的移仓价差累计也会超过10%，因此一般人都会亏损，不建议大量参与和购买。

油价下跌给哪一类中国企业带来机会？

油价下跌过程当中，对于这个炼油企业，它是亏损的，因为从采购到加工厂是有一周以上的时差，采购的时候价格高，销售的时候原油价格跌了，成品油也跟着跌，销售价格就更低了，但是跌完以后，在底部他是盈利的，就是在底部平稳以后，进价低出价也低，波动幅度一样，他是盈利的，反过来跌下来后一定会上涨，在上涨过程当中，他是大量盈利的，因为他买入的时候价格低，一周以后他加工好再卖出，价格高了，他就挣了比加工费和原油价格本身上涨带来的双重利润，因此，就看开工率，上涨过程中开工率高于下跌过程开工率，他就要盈利大于亏损，如果开工率稳定，把上涨和下跌过程当中平均一下的话，就只能看上涨速度是否一样，如果一样，那么炼厂的利润基本稳定，另外油价下跌不下调成品油价格的这部分是提交国库作为风险准备金，因此，炼油企业在低油价期间并没有想象的那么大的利润空间。因为人们买涨不买跌的心理预期和全球需求的疫情抑制，因此油价下跌，虽然化工原料价格低了，但是需求更低，因此，石化企业不一定能盈利，甚至亏损，因为不完全是油价引起，是需求疲软导致所有产品价格都会下降。

油价下跌哪些工业品会降价？

因为石油它是一个下游产业链产品，那么它是从原油这个产业链链生成乙烯丙烯以及向下游的这个化工品，但是越向下游传递呢，他价格传递的效应会越来越弱，因此，跟原油有关的产品呢，都可能会降价，例如汽柴油、沥青，燃料油、塑料、合成橡胶、尼纶，短丝，聚酯，化肥，农药。除了无机化工品和精细化工品以外，跟原油有关的都会降价，但是原油降价，交通运输成本下降，所有产品运输成本下降，加上石化产品的替代品也会受到降价影响，因此都会降价，只不过幅度略小而已，总之一句话，所有产品都会降价，与石油产业链密切的降价幅度更大而已。但是，前一周一段时间丙烯曾经跳高涨价。


油价下跌成为负值，美国会如何对待，对中国未来经济有什么影响？

油价下跌成这样，一定会影响美国石油行业以及给页岩油气贷款的银行，乃至传染到其他相关行业，最主要的是负油价已经震动了人们承受风险的界限感和心理承受力，疫情和油价下跌等造成了比二战期间的人员死亡和经济损失。如果美国石油企业不减产，美国可能会收购或补贴已有储量及石油生产能力来弥补他们的损失，这对完全自由的美国石油市场，可能是提振油价、防止引发多米诺骨牌踩踏现象最有效的办法了，超低油价对72%依靠进口的中国来说，总体效益好像是好的，但是扭曲的价格对于整个经济体是一种锈蚀，带来的负面效应也许会大于原油采购节省的成本，因为特朗普现在连他的盟友都弃之不顾，已经说明不能从沙特再进口一滴石油，为了挽救美国经济，为了保证美国优先，他也许会做出损害他国利益的事情。因此，我们应该时刻警惕和研究特朗普变化莫测的贸易政策对中国造成危害。

惨烈一幕！国际油价罕见跌入负值！抄底真有那么容易吗？

从4月19日晚开始，美国西得州轻质原油（WTI）5月合约价格就一路下跌，不断突破人们的认知极限，11美元，5美元，1美元，-1美元，-40美元……最终在收盘时跌至-37.63美元/桶，跌幅超过300%，这也是历史上首次出现收盘价为负值的情况。

近月端负油价的出现说明现货市场中需求极度疲软，现货市场极端供过于求，这意味着将油运送到炼油厂或存储的成本已经超过了石油本身的价值。



负油价打压下，石油行业孤鸿遍野。此前在国际油价不断下跌的过程中，已有一家巨头倒下了。

综合外电报道，新加坡传奇石油大亨、素有“燃料油大王”之称的林恩强所持有的兴隆集团旗下贸易公司Hin Leong Trading （以下简称HLT）与油轮公司Ocean Tankers于4月17日向新加坡法院申请了债务重组。

目前这两间公司的债务重组是依据新加坡公司法211B条向当地法院申请的，这意味着这两间公司将自动获得30天的时间与全体债权人商讨债务重组方案。同时经法院批准，两间公司还可获得6个月到一年的展期。

据悉，HLT债务规模高达38.5亿美元（约合272.2亿元人民币），债权人为23家银行。

肆虐全球的新冠肺炎疫情改变了一切，需求坍塌，石油行业作为资金密集型行业，国际油价持续暴跌与销路不畅导致的流动性危机成为暴雷风险点。

国际低油价冲击下，上游石油生产商作业成本高企，难以为继，这是最直观也是我们最容易理解的。

低油价下大家都乐于抄底，油轮运费高企，为何兴隆集团旗下的贸易公司和油运公司还会申请债务重组呢？

而这恰恰是兴隆危机给我们拉响的警钟。当前市场诱惑确实很多，油品也确实跌到了价值线以下，深受价值投资理念影响，国内纷纷押注低油价，人人津津乐道于抄底。但是任何投资者进入一个全新领域前都要明白，超过自己认知的钱是赚不到的。贸然入市抄底可能如同空手接飞刀。

兴隆这样的王者级玩家尚且会马失前蹄，何况国内大量散户。

文 | 张龙星 上海石油天然气交易中心油品事业部总监


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彼时兴隆无限风光

新加坡是与鹿特丹、休斯顿齐名的全球三大炼化中心。依托新加坡高度自由、便利、规范及成熟的税收、贸易与金融环境，新加坡是全球苏伊士运河以东市场的石油贸易、定价、物流与仓储中心。

兴隆是新加坡当地石油贸易公司头部企业，一直在一线与全球顶级石油贸易公司博弈，堪称皇冠上的明珠，几十年来为新加坡的成长贡献了不可替代的巨大力量。

作为全球燃料油现货贸易中最大的私人公司之一，该公司是亚洲最大的船舶燃料或船用燃料供应商之一，拥有130艘大小不一的油轮，其业务涉及石油贸易，码头和仓储，燃油供应和润滑油制造。

兴隆集团1963年成立于新加坡，林恩强从最早的“一人一槽车”卖油郎模式起家，不断向海事服务行业、油驳运输及油轮行业拓展延伸。

自 20 世纪 80 年代末，兴隆集团就开始积极参与国际石油贸易，借助新加坡的区位优势和贸易中心地位，兴隆集团成为亚洲最大的船用燃料供应商之一，在亚洲燃料油市场举足轻重。除燃料油贸易外，兴隆集团经营范围还包括一部分汽油、石脑油、柴油、航煤及部分化工品贸易。

林恩强多年苦心经营，兴隆旗下拥有众多核心优质资产。目前石油行业正向现金流贡献最强的资产是石油仓储设施及油轮船队，兴隆恰恰在这两类优质资产上布局很深很广。

兴隆集团运营多家仓储码头，最知名的是233万方的新加坡环宇油库（Universal），该合资油库是新加坡高度发达的石油现货及中远期市场的核心交割库，设施先进、管理规范、周转率极高，是全球油库标杆企业。

当前的石油行业，陆上海上石油仓储一库难求。兴隆集团旗下油轮公司Ocean Tanker运营着130艘大型油轮，光是30万吨超级油轮就有14条，油轮船队载重吨高达800多万吨，在世界油轮运营商中排名16位。

2019年10月31日，兴隆资产净值录得45.6亿美元（约合322.4亿元人民币），净利润录得7800万美元（约合5.5亿元人民币），彼时的兴隆无限风光。

2020年3月7日，沙特开打原油价格战以来，原油油轮运费一路暴涨，30万吨超级油轮的日租金最高时达到了30万美元每天，虽然价格战偃旗息鼓，但是受到海上仓储需求支撑，油轮运费依然坚挺。

抱着两个金娃娃的兴隆集团自然明白手上的筹码，兴隆集团采取的行动是主动进行自我保护，目的是保护核心资产暂时不受债权人直接主张。

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抄底抄在了半山腰？

兴隆亏损原因比较复杂，而且兴隆作为私人企业，信息并不公开。综合兴隆多年来较为激进的交易风格，新冠肺炎疫情冲击下全球石油市场的暴跌与需求不足可能是引爆点。

从2020年1月8日布伦特（Brent）原油期货主力合约超70美元每桶，到2020年3月30日盘中交易价一度逼近20美元每桶关卡，三个月国际油价已跌去70%。

复盘这其中三个阶段的暴跌，无数次抄底的冲动可能最终都抄在了半山腰。

第一阶段，中国疫情影响国际油价。

中国是全球第一大原油进口国，中国近年陆续建成投产的大炼化项目是全球原油需求增量的核心构成，中国经济景气程度决定了国际原油价格所能达到的高度。新冠肺炎疫情下，中国严防死守，最大程度切断了传播途径，但也造成了国内油品消费严重萎缩。

中国抗疫所取得成果给予市场足够信心，全球金融市场在经历最初恐慌阶段后稳中有升，特别是大宗商品之王原油在2月初下探底部后，在2020年2月20日之前走出的七连阳行情更凸显了市场对中国快速走出疫情影响及其后V型反弹的期许。



国内疫情冲击下国际油价的走势图

第二阶段，中国境外疫情开始作用国际油价，但OPEC+减产预期托底国际油价。

疫情期间，信心比黄金更宝贵。中国为世界赢得了时间，但是2月下旬起，中国境外新冠肺炎疫情的蔓延让市场恐慌情绪再起，走出多年大牛市行情的美股开启下跌模式，美联储紧急降息但影响有限。全球金融市场恐慌情绪蔓延，资金涌向避险资产。

油价跌跌撞撞下，市场对OPEC+作为托底油价的定海神针作用无比期待。



疫情开始在中国境外蔓延后到3月6日OPEC+会议，国际原油价格一路下行

第三阶段，早前期沙特价格战，迅即欧美疫情爆发，供需双杀，国际油价不断探底。

3月6日OPEC+会议不欢而散，3月7日沙特发动价格战，供给侧的增产力挫国际油价。

同时，新冠肺炎疫情开始在欧美地区爆发，3月11日美国宣布13日起将暂停除英国外所有欧洲国家公民前往美国的旅行，这一措施为期30天。

2018年全球GDP为85.791万亿美元，同年美国和欧盟28国的全年GDP分别是20.494万亿美元、18.74万亿美元，占比全球GDP达45.73%，欧美之间的跨大西洋交流被隔断，对美元霸权体系下的金融市场无疑是重大打击，美股数次熔断。欧美各国封城封国下，需求被无情绞杀，供给侧价格战正酣，石油的商品属性让油价一跌再跌。



3月9日到4月17日国际原油价格受美国疫情感染人数骤增而一路探底

新冠肺炎疫情的持续冲击让V型反转预期一次次落空，因此不排除兴隆在现货市场及纸货市场上进行了超出风险头寸的操作，如固定价买入现货或锁定纸货抄底失败。

2020年1月日起，国际海事组织告别3.5%高硫时代，在全球执行船舶0.5%硫排放限制。

由于供需关系快速变化，0.5%低硫燃料油贴水在2019年年底达到了历史峰值。

0.5%低硫燃料油是根据柴油为基准作价的，新冠肺炎疫情开始后柴油的价格绝对值已腰斩，0.5%低硫燃料油的贴水更是断崖式暴跌，一旦抄底失败，任企业有再大的资本也扛不住。

兴隆集团旗下的Ocean Bunkering Services（OBS）是 2018 年新加坡最大的燃料油供应商，2019年在新加坡船燃贸易量中排名前三，而新加坡是全球最大的燃料油贸易与加注中心。

兴隆集团作为全球0.5%低硫燃料油的王者级玩家，是否在0.5%低硫燃料油产品方面进行了方向性操作不得而知。

林恩强从草根起家，兴隆身上一直有着强烈的搏市场基因。1998年，兴隆通过“EllenMasek”号中东油轮购入 46 万吨柴油，一举奠定了兴隆在新加坡柴油贸易市场上的霸主地位。

当前彻底崩坏的石油现货市场需求下，兴隆的亏损有多大，局外人谁也无从得知。


3

又一个中航油新加坡？

同样身处新加坡，同在石油行业，又同是债务重组，2004年对赌市场失败的中航油新加坡可能是兴隆未来翻版。

2002年，中航油新加坡收购了上海浦东国际机场航空油料公司33%的股权，以及西班牙最大石油储运与分销商CLH公司5%的股权。

2004年初，中航油新加坡收购了华南蓝天公司24.5%的股权和水东油库80%的股权，并与阿联酋国家石油公司(ENOC)签署了在中东和新加坡投资石油仓储设施的合作备忘录。

2004年3月30日，中航油新加坡宣布了2003年年报，全年盈利3289万美元，股价冲至1.76新元高位。同时，中航油新加坡对新加坡石油公司的收购已进入收官阶段。

但是，由于对市场的误判以及风险管理的重大失误，中航油新加坡对赌市场的卖空操作遭遇重大挫折。2004年11月29日，中航油新加坡申请停牌。翌日，公司正式向市场公告了已亏3.9亿、潜亏1.6亿美元的消息，并向法院申请债务重组。

此后，中航油新加坡开始了救赎之路，变卖资产断臂求生，整顿业务开源增效，中航油新加坡越走越稳。

兴隆在全球拥有多处优质资产，应该在不同的业务板块设置了严密的防火墙，隔离资产与业务风险。兴隆主动申请债务重组，不排除战略性放弃船燃行业及贸易板块，集中火力专攻重资产项目的可能。

本次兴隆陷入流动性危机并不得不进入债务重组，银行挤兑是核心原因，银行也是被近年新加坡船燃行业的乱象搞怕了。

2014年10月，全球第二大船燃公司OW倒闭，提供信用额度的各大国际石油贸易公司成为接盘侠，此后信用规则被改写，银行成为最终放贷人。

2018年四季度以来，新加坡船燃公司海岸石油、IPP连续暴雷，银行作为石油贸易行业的最终放贷人最后都高位接盘，苦不堪言。

预计这次兴隆暴雷以后，银行会慎之又慎，不少在兴隆资金及贸易链中的中小企业甚至大企业都将面临现金流急剧恶化风险，新加坡石油贸易行业风险骤增。

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买买买？多打几个问号

兴隆债务重组对国内的最大启发是风险意识与底线意识，特别是对于抄底冲动满满的各界人士。

由于国内大多数人都不理解国际原油价格形成机制，对国际石油现货与期货的差异缺乏认识，因此听到新闻国际油价创下新低，往往有抄底冲动。

一部分人成为多头买入原油期货。

当前全球两大原油期货是纽约商品交易所的WTI原油期货和伦敦洲际交易所的Brent原油期货，也就是俗称的美油和布油。

我们平常看新闻接触到的往往是近月端也就是主力合约的价格。

新冠肺炎疫情下欧美国家封城封国，需求坍塌30%，现货市场极端供过于求，因此现货价格极低，连带近月端也就是主力合约价格也很低。

但是远月端由于大家都判断需求复苏及减产预期，因此期货价格呈现近月端便宜，远月端高企的近低远高现象，也就是我们俗称的正向市场结构。

目前市场就是深度正向市场，举个例子，4月21号，5月美油合约要全部展期换成6月美油合约，多头需要移仓卖出5月合约并买入6月合约，而5月和6月合约的价差居高不下，在4月20日最疯狂的美油交易时段5月/6月价差已经达到了惊人的58.06美元每桶，由此多头将产生高昂的展期成本，同时展期操作时空头往往会趁机压低近月价格，导致多头存在损失。

已有两年历史的我国上海国际能源交易中心SC（上海原油期货）在本次抄底中成为多头追捧对象。如前所述，国际原油期货多头展期面临巨大的展期成本，而SC受限于无风险套利边界，月差相对抗跌，展期成本远远低于外盘，使得SC成为配置多头相对低成本的选择。

为了防范系统性风险，驱动内外价差回归，4月16日，上海国际能源交易中心发布公告“自2020年6月15日起，期货原油的仓储费标准暂调整为人民币0.4元每桶每天”。仓储成本是SC无风险套利成本中的主要组成部分，调高仓储费会直接导致SC无风险套利成本大幅上升。4月21日，上海国际能源交易中心批准中石油燃料油湛江油库为交割库，成为继4月17日增加中化鸿润潍坊油库后的又一交割库补充，就是为了增加交割库容，防止在当前高波动率的市场出现逼仓风险。4月21日，上海国际能源交易中心明文公告提示交易风险，要求做好风险控制工作。

在深度正向市场结构下，抄底原油需要对油价反弹时点有较清晰的预判，否则需承担巨大的展期损失。有句俗话，多头不死，空头不止。

一部分人现货囤油，也就是自己买入石油现货囤油。

但是油价底在何方？未来走势如何？抄底抄在半山腰怎么办？

囤油成本有多少？这个成本线是要经过精准推算得出的，需要综合考虑自身现金流、融资成本、资金耐受力、头寸风险、仓储费用等。

油品的产销存储运输情况如何？特别是在后疫情时期。当前国际油价很便宜，大家都觉得应该买买买，但是疫情管控下成品油需求被极大抑制，前期还有很多企业在疫情扩散前已经做了库存，现在都面临着堵库及资金风险。同时全球疫情下中国难以独善其身，中国开工复产到底有多高消费量要打问号。

油品的市场需求在哪？当前大家都在准备囤货，一旦市场预期形成，仓储物流费用都会高企，不少新进入者可能熬不住成本只能抄底抄到半山腰，割肉走人，这时就会出现抛售潮，可能血本无归。


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负油价究竟是这么回事

当前市场诱惑确实很多，油品也确实跌到了价值线以下。但是任何投资者进入一个全新领域前都要明白，超过自己认知的钱是赚不到的。贸然入市抄底可能如同空手接飞刀。

兴隆为我们国内抄底油价的想法拉响了风控警钟。顺风顺水时，资金往往不请自来，锦上添花。一旦风险暴雷，资金往往避之唯恐不及，挤兑风险下企业不死也要扒层皮。

不过，当前石油行业远没有到崩盘与末路的时候，这个负油价，究竟是怎么回事？

美国总统特朗普已经给出了合理解释，本次美油5月主力合约价格被打爆是金融挤压。按照纽约商品交易所规则，美油首行也就是5月主力合约必须在4月21日完成展期，如果没有实物交割，多头需要支付高昂的月间差完成展期，也就是卖出5月合约，买入6月合约。因此规则上，一旦进入现金交割环节，空头存在利用多头移仓机会打爆多头的可能。如果实物交割，按照美油规则，需要在库欣市管道交割。不管如何，多头都要提走原油现货。美油5月主力合约油价出现暴跌甚至负值，是因为持有美油5月期货合约的交易者无法卖出合约。当前美国原油现货市场严重供大于求，仓储被极大占用，库欣地区所有的原油仓库均已被预定，多头没有库容可以储存应交割的原油。

这可以表明，储油市场状况不佳，库存接近满负荷，所以6月美油能否避免暴跌仍是问题。原油价格继续下跌可能导致更多产油商停止运作。若5月中旬前需求不能抬头，美油6月合约或将面临同样的命运。美国的石油仓储物流应该已经到极限了，这几周很有可能就看到美国和加拿大生产商主动减产了，俄油已经宣布了基于1100万桶每日基准，5-6月减产250万桶每日，7-12月减产200万桶每日。相较于美油的库欣管道交割，布油是船货交割，现货市场、中远期市场和期货市场互相之间制衡，因此库容问题不会那么突出，但是美油的暴跌对布油传导作用不容忽视。

说到底，全球石油供需不平衡的问题开始真正通过价格显现出来。石油输出国组织（欧佩克）与多个非欧佩克产油国日前达成的减产协议无助于缓解4月原油供应过剩，油价需进一步走低来倒逼更多油气公司减产或停产，从而使市场恢复供需平衡。

而受油价暴跌影响，美国股市也是闻声跌成一片：标普500指数收盘下跌51.40点，跌幅1.79%，报2823.16点；纳斯达克指数跌89.40点，跌幅1.03%，报8560.73点；道琼斯指数下跌592.10点，跌幅2.44%，报23650.44点。特朗普随即宣布将利用当下国际油价暴跌的时机购入7500万桶原油，以加强美国石油战略储备（SPR）。

当前全球疫情的不确定性与复杂性仍然巨大，对中国来说，要做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备，不浪费每一次转危为机的战略窗口期，择机而动，同时一定牢牢把握好风险意识与底线意识。 阅读原文