金融诡谲多变难预料，美债殖利率自今年以来不断地攀升，尤其具指标性意义的美国10年期公债殖利率走势动见观瞻，成了当红炸子鸡。不仅由年初的3.37％一路飙升，进而在10月23日盘中触及5.02％，创下金融海啸前的高点，更是2007年来首见（如图1所示）。一则债券深陷熊市的声音呼之欲出，再则不少投资人抢进美债遭惨套，美债ETF几近腰斩，一时哀鸿遍野。不过，一向擅长炒底的股神巴菲特，其波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）却是全球持有最多美国政府公债的企业，第3季末持有价值1,264亿美元短期公债，远高于去年底的930亿美元。不少投资人一脸狐疑，美债不是稳赚不赔？如今怎这么惨？深怕掉入熊市，不可自拔。
▲图1 近一年美10年期债券殖利率走势。（资料来源： https://www.marketwatch.com/）
债券历史牛熊市交替
「债券殖利率」是投资人买进债券后一直持有至到期日所获得的平均年报酬率，债券殖利率与债券价格呈反比关系。影响债券价格的因素不一而足，主要包括总经济体、市场利率、信用评等、债券期限、企业经营状况、优先偿还顺序等（有兴趣的读者，可进一步参阅债券教科书）。观今宜鉴古，若回溯150年债券史可知，每次的债券牛市和熊市平均约持续20年。举例而言，二次战后，债券大熊市开始，历经20年左右又进入牛市。美10年期债券殖利率在2017年6月逾5.12％，之后开始走长波段的牛市，殖利率缓降至2020年8月的0.51％，后经短短三年时又走到5％，无怪乎，熊市声音甚嚣尘上。然而，历史经验也显示，殖利率通常是通膨预期的1.9至2.1倍。因此，目前10年平均通膨率为2.45％，意味着相对应的名目殖利率将在4.7％至5.1％之间。市场波动难预测，至于未来殖利率是否会再走升，甚至达5.5％，仅能边走边看。
殖利率飙涨其来有自
对于投资人来说，因长天期的债券需要较久的时间才能拿回本金，其所承受的风险及不确定性较大，故要求更高的报酬作为补偿（贴水）。 也因此，债券的到期时间越长，殖利率越高。近年常出现的短天期债券殖利率高于长天期债券殖利率时的「倒挂」现象，一直被视为经济衰退的前兆。如图2所示，目前2年期殖利率仍高于10年期殖利率，持续呈现倒挂现象，意谓投资人认为美国未来经济走向仍有不确定风险。
▲图2 美债殖利率曲线。（资料来源： https://www.marketwatch.com/）
归结这波殖利率走升，最大原因应是联准会（Fed）在去年一口气升息17码（4.25％），目前联邦基金利率在5.25％～5.50％区间。一般而言，当利率上升并高于债券殖利率，美国公债对于投资人来说，比较不具吸引力，就会抛售手中债券，导致债券价格下跌，债券殖利率上升。检视自今年8月以来，10 年期公债殖利率突破4％后便不断走升（参考图1），再加上美国政府债台高筑，面临关门危机，财政部只得靠扩大发债因应赤字。尤有进者，由联准会最新的利率决策判断，目前尚未停止升息计划，只是延后升息，更不可能立即降息。换言之，市场预期联准会将继续维持高利率。再者，联准会停止大量购买美债，还以每月高达600亿美元抛售持有美债，导致美债供给过剩。在多重因素叠加效果下，致使债券价格跌跌不休，徒让10年期公债殖利率一举升破5％。
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殖利率走升卷起千堆雪
一、对股市影响：当美债殖利率上升，股市首当其冲，尤其科技股在评价后，其股息殖利率不如债券殖利率，部分资金会由股市转向债市，造成股市下跌，如代表科技股的那斯达克及费城半导体跌势最为显着，可为佐证。
二、对汇市影响：美债殖利率升高后，与其他国家的利差扩大，也吸引海外投资人购买美债，在美元资金回流下，美元顺势走强，对持有美债的政府及企业而言，其债务压力无形加重。美元升值，其他国家货币则贬值，如最近美元随殖利率上升走强，台币则被迫走贬，甚至接近32.5元关卡（如图3所示）。台币贬值也会推升进口成本及物价，让民众荷包失血。日圆贬破150大关，日本进口物价节节高涨，美日利差扩大，难辞其咎。
▲图3 近期美元及台币走势。（图／作者李沃墙整理）
三、公债殖利率飙涨也提高政府及企业借贷成本，并冲击企业获利，波及全球经济成长。长期以来，台湾金融机构偏爱美债，结果受美10年期公债、海外债殖利率飙升影响，不仅银行业债券评价减损扩大，寿险业有一成帐列在综合损益（OCI）的旧债也临沉重减损压力，将影响金融股第四季将面临海外债评价亏损压力，恐将使金融资产未实现评价减损扩大，进而影响净值、资本适足率和今年可分配盈余水准。
违约率低不代表零风险
不可否认，美国是当今全球最大经济体，又有强大的美元支撑，所以美债违约机率低。而且，美债殖利率高、现金流稳定、流动性也大，的确相对安全。股神巴菲特对美债情有独钟，逢低加码持有短期债券，做为短期资金避风港，良有以也。然而，历史上没有永远的强国，美元购买力也不大如前，美国强权还能维持百年不坠？2011年8月5日，债务上限将美国推向濒临危机的局面，并遭到「标准普尔，S&P」将其长期债信评等由「AAA」调降为「AA＋」，债信展望「负面」，这件美国百年来首度被降评事件，随即引发全球股市剧烈波动。今年8月1日，惠誉将美国主权债信评由AAA调降至AA+，美债殖利率立即闻声上扬，10年期美债利率快速站上4.0％大关。衡酌联准会升息未止、经济未稳、债务居高不下，美财政部第四季又将扩大公债标售规模的情况下，在在均不利美债短期表现，预期债市、股市恐再掀一波惊涛骇浪。正如「天下没有白吃的午餐」，也无绝对零风险金融商品，投资人短线宜提高风险意识，谨慎进场，步步为营才是上策。
▲美债殖利率高、现金流稳定、流动性也大，相对安全，股神巴菲特也对此情有独钟。