美债收益率上升，成全球市场最大的“灰犀牛”

随着美国联储局持续推行加息政策希望遏制高企的通货膨胀，作为资金价格基准，和全球市场定价基础的美国10年期国债收益率也逐渐升至高位，其波动也牵动着资本市场投资者的神经。进入10月份以来，美国长期国债收益率的高企对市场的影响日益显著。10月18日，美国长期债券收益率进一步刷新了逾16年来的最高位，10年期美国国债收益率周三升至了4.902%。当地时间10月19日作为全球“资产定价之锚”的美国基准10年期国债收益率一度上冲至4.99%，距离具有象徵意义的“破5”时刻已仅有一步之遥。30年期国债收益率升至5.05%，为2007年以来最高。

市场利率的不断走高，其负面效应也日益体现，拖累了资本市场的资产价值。美国三大股指18日也全线下跌超过1%，其中纳斯达克综合指数的跌幅更是达到了1.6%。不仅如此，其也带动19日亚太市场的全线走低。日经225指数跌1.91%，韩国KOSPI200指数跌1.84%，新加坡富时指数跌1.18%。中国股市同样不能倖免，A股沪指跌1.74%，深成指跌1.65%，港股恒生指数则大跌2.46%。欧洲股市，19日开盘也普遍下跌。




美国联储局（Getty）

由于美元在国际货币体系的绝对地位，和10月份经历的“黑色星期二”类似，美债收益率的高企，对于资本市场的打击和影响都是决定性的。日本、欧洲各国政府债券收益率普遍上涨；也拖累全球股市波动加大，给新兴经济体带来尤为严重的外部冲击。根据标普全球市场情报的数据，全球股市近期已创下4月以来的最低水平，标普500指数较今年高点已跌去约8%。美债收益率上升，再次带来美元走强，使得全球其他货币走向贬值，牵动了全球金融市场。瑞银在近期的报告中写道，在美债收益率不断攀升的这段时期内，美元走强已将其他货币推至结构性低点。例如，日元对美元汇率下跌近8%，至150左右，欧元和英镑也对美元分别下跌了6.1%和7%。

美国利率高企，对于美国经济而言，同样不是好消息。IMF日前警告称，美国债务形势看起来越来越不稳定，随着利率居高不下，企业违约率上升。一项衡量全球高收益债券的指数的平均收益率近期升至9.26%，创去年11月以来的最高水平，几乎是2022年初的两倍。目前，美国住房贷款利率已经突破8%，其带来房地产市场成交的急剧萎缩，处于“有价无市”的状态。如果美债收益率持续保持高位，可能不仅带来实体经济受到压制，全球资本市场甚至有崩溃的危险，使得全球再次陷入新一轮经济、金融危机。就此而言，美债收益率的不断上升，成为今明两年全球市场和全球经济最大的“灰犀牛”。

从根源来看，美债收益率的不断走高的根本原因，还是在于联储局的加息政策。联储局不断加息，推高政策利率，自然也带动市场利率的提升。在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，更大的政策风险在于联储局政策的不确定性。




2023年10月19日，联储局主席鲍威尔（Jerome Powell）于纽约经济俱乐部发表演说。（Reuters）

联储局方面，对于未来的政策路径似乎并没有明确的方向。市场对于是否继续加息不能确定，也不了解高利率政策需要保持多长时间，对于未来缺乏清晰的政策预期。联储局“依靠数据”来决定政策走向的态度，虽然会降低犯错的概率，但也使得政策路径没有方向。联储局官员释放的讯息也相互矛盾。这种“模稜两可”的态度，反而使得市场更为担心。正是这一原因，日前美国就业、零售数据释放出美国经济仍然强劲的信号，反而令人理解为联储局继续加息的理由，投资者对于利率“更高更久”的预期带来债券市场的抛售，拖动市场利率的抬升。

当然，短期来看，美国财政部推动的美国国债发行，对于美债收益率近期的快速抬升起到了推波助澜的作用。今年三季度，美国财政部的国债发行淨额超1万亿美元，创历史同期新高，预计四季度，美国国债的发行淨额将达到8500亿美元。在9月14日美国联邦政府债务规模已经刷新33万亿美元新高。自9月15日到10月15日的一个月时间，美国联邦政府债务规模就增加了超过5900亿美元。在联储局收紧政策，推动缩表的情况下，美国国债的大量发行，自然会拖累债券价格，推升美债收益率。

不断上升的市场利率，不仅对资产价值构成威胁，对于联储局所寻求的经济“软着陆”的路径，也在加大难度。目前来看，遏制通胀仍是联储局的优先选择。不过，如此前安邦智库研究人员所谈到的，美国通胀所表现出来的粘性和顽固，可能并非完全是一个货币问题。与此同时，美国政府方面的政策掣肘也使得治理通胀更为困难。美国财政部不断扩大财政赤字、推动美国国债发行的政策，不仅使得联储局的紧缩政策效果大打折扣，也波及到债券市场，影响价格的稳定，给联储局货币政策执行带来障碍。这种情况下，“更高更久”的利率政策，可能会通过将资本市场泡沫捅破，带来金融动盪和经济的快速萎缩，从而变成“硬着陆”。这意味着联储局的两难选择会更为艰难，而且其再次犯错的可能性也会变大。
 

最终分析结论：

具有市场定价基础的美国长期国债收益率，近期再次抬升至历史高位。这一变化，不仅给美国，也给全球资本市场带来新一轮动盪。在“更高更久”的利率政策预期之下，未来市场利率将维持高位，成为今明两年影响市场的最大灰犀牛。在联储局两难选择之下，其也增加了美国经济“硬着陆”的可能性。