美国长期公债遭遇历史性卖压，有些价格已腰斩，吸引逢低承接买盘。据一些交易员估算，以目前的殖利率水准押注美债，大有机会靠价格剧烈波动大赚一笔，比持有10年期或30年期美债并抱到债券到期赚的收益可观多了。

“非对称性”展望：低风险、高报酬

MarketWatch报导，Arcana创办人兼执行长佛克华理士表示，以现在的殖利率水准押注美国长期公债，理论上，未来一旦价格大涨（意味走势反向的殖利率陡降），投资人大赚的几率，远大于债券价格若进一步重挫招致的损失。

曾任Citadel投资组合经理人的佛克华理士解释，债券殖利率与价格的关系如何导致这种“非对称性”报酬展望。所谓“非对称性”，指的是殖利率若暴跌50个基点，投资人因此赚进的资本利得，将远远超过因殖利率窜升50个基点而蒙受的损失。债券殖利率与价格走势相反。

据他估算，上述理论性报酬若套用在息票利率5%的30年期美国公债上，则殖利率如果下跌50个基点，持有这种美国公债的投资人可获得13%的总回报率；若殖利率反而飙升50个基点，则投资人只损失2.6%。

FactSet的数据显示，美国最新发行30年期公债的息票利率为4.125%。

算法未必周全但凸显潜在报酬可观

佛克华理士算出的结果，在社群媒体上引起热烈辩论。其他专家指出，这样算出的报酬，有以偏盖全之嫌。

避险基金界老将、Damped Spring Advisors创办人康斯坦就说，这种算法一旦把“机会成本”算进去，吸引力就大减。假设持有殖利率5.4%的1年期美债，未来12个月可获得5.4%的报酬率，同时免除债券价格摆荡的风险（因为理论上是买来抱至到期），那么佛克华理士说的“非对称性”随之消失。

佛克华理士坦承，康斯坦的说法有凭有据。但对透过iShares 20年期以上美国公债ETF（代码TLT）押注美债，或甚至透过选择权或美债期货运用杠杆的交易员而言，绝对报酬金额可能更重要。

当然，这种债市理论对价格最终走向的影响微乎其微。分析师指出，众多其他因素，包括通膨预期、美国经济数据、美国债务升高、迹象显示投资人要求更高的期限溢价等，对债券价格影响更大。更何况，债券现在价格便宜，不表示日后不会跌得更便宜。

佛克华理士说：“这些与债券如何定价都无关，那是押注方向的交易员要烦恼的问题。这只是对潜在结果的一种描述。”

两种概念描述债券价格与殖利率的关系

他并说明，上述潜在报酬是依据两种概念算出来的，投资人通常用这些概念来量化、描述债券殖利率与价格之间的关系。

第一种概念是所谓“存续期间”（duration），意指债券殖利率每变动1个百分点，估计债券价格相应的变化。但此概念无法解释，债券价格敏感度也会随殖利率起伏而改变。

第二种概念可说明这点，即“凸性”（convexity），指的是潜在报酬不是呈线性分布，而是呈曲线分布，导致非对称性报酬展望增浓。

种种迹象指向美债卖压近尾声

美债殖利率升势已延续数月之久，导致价格下跌。但最近迹象显示美债卖压或许已接近尾声。

FactSet资料显示，9月期间，TLT资金净流入9亿美元，写下2023年最大单月资金流入纪录。

美银（BofA）最近访调基金经理人的结果也显示，56%的受访者预料一年后美债殖利率将回落。

瑞银和高盛策略师最近表示，此刻美债殖利率不是“接近”就是“位于”周期高点，迟早会触顶下滑。

高盛资产管理公司固定收益策略师团队说：“随着风险性资产估值大致与现行总经评估一致，而利率已升至周期高点，我们认为近期对利差和债券殖利率的风险偏向降低，尤其考量未来出炉的经济数据可能不如预期，或甚至十分疲弱。”

美债17日（周二）卖压再现，殖利率又回升到接近16年高峰。10年期美债殖利率跃升14.5个基点至4.853%，30年期美债殖利率劲扬8.6个基点，报4.949%。