涌金系入主新凤祥，实控人为低调的“上海女首富”

深圳前海深港合作区，涌金系核心主体之一涌金投资控股有限公司注册于南山街道兴海大道的香江金融大厦。来源：视觉中国

作者|温世君

编辑|陈弗也

出品|棱镜·腾讯小满工作室

2023年12月14日，山东头部民营企业新凤祥控股高管名单进行了工商变更。公司创始人、董事长，2007年胡润百富榜“山东首富”刘学景为首的原高管团队，集体出局，无一人留任。

刘学景现年73岁，从豆腐坊生意起家，逐步成为名噪齐鲁的“肉鸡大王”“铜业大王”，是山东标杆性的“农民企业家”。但去年5月，其旗下 “祥光铜业”出现债务逾期，被诉破产，存在关联、抵押等关系的新凤祥控股、凤祥集团、凤祥投资等19家公司进入司法重整程序。

一年多之后，尘埃落定，江山易主。就在高管集体变更前的12月11日，新凤祥控股已经在工商层面进行了出资人变更：新任股东云南信托，持股100%。

周期起起伏伏，信托公司从出借人变成接盘人，这在资本市场并不罕见。但云南信托的实控人陈金霞，背后却有一个资本市场上最近并不常被提起的名字——涌金系。

陈金霞通过云南信托，成为新凤翔的实控人。来源：爱企查

实际上，2007年胡润百富榜上，上榜的不仅有刘学景，时年40岁的涌金系掌门人魏东，也以50亿元身家，名列148名位。但就在上榜几个月后，2008年4月29日魏东在北京海淀紫竹院附近中海紫金苑家中坠楼身亡。

根据后来公布的魏东遗书“写给我最亲爱的人们”，这位叱咤金融圈的大佬，因强迫症和抑郁的困扰，选择了不归路。他在遗书最后说：“小陈，你重担在肩，希望你照顾好我们的父母，孩子，让孩子们健康快乐地成长，来世我依然爱你，最深情地吻你！”

小陈就是魏东的妻子，陈金霞。在2023年最新的胡润百富榜上，陈金霞位列第155位，财富已经增长到了320亿元。

离开魏东的日子，涌金系虽依旧低调，但仍在长大。

遗孀重担在肩

魏东1990年本科毕业于中央财经大学（中央财政金融学院）经济管理系。彼时中央财经大学为财政部部属高校，魏东毕业后先后在财政部，财政部独资的信托公司——中国经济开发信托投资公司（中经开）工作。

魏东亦是央财子弟。其父魏振雄为中央财经大学会计系教授，会计系名誉主任，并长期担任央财背景的中惠会计师事务所董事长。

陈金霞比魏东小一岁，1990年本科毕业于上海财经大学会计系审计班，两人正是同在中经开工作期间相识。

1994年，魏东创立北京涌金财经顾问公司，辞职“下海”。当时，中国经济正处在转轨期，魏东凭借国债期货赚到第一桶金后，基于其对政策变化的预判（与其家学和工作经历密不可分），利用转配股、法人股、pre-IPO等非流通股和流通股的转换，在一二级市场之间套利，财富雪球不断膨胀。

世纪之交，国企改制。在国有企业“有所为、有所不为”精神之下，魏东开始入主上市公司，市面上也逐渐有了“涌金系”的提法。

2002年，涌金系通过购买国资股份，控股“百年老店”九芝堂，同年，又通过收购职工股成为千金药业“二股东”。2003年，通过增资扩股，实控云南信托。2005年，A股已经跌了四年，涌金系在熊市底部通过九芝堂等关联主体联合控股成都证券，更名为国金证券，拿下券商牌照，并在2007年借壳上市。

另外，涌金系还通过购买法人股，参股浦发银行、交通银行、招商银行等金融机构。如果按照魏东时代涌金系的势能，当时的涌金系很可能走后来我们看到的很多资本族系的道路：利用金融能量拿下实业，利用实业再撬动金融杠杆，并在扩张中不断拿下新的金融牌照，也不断积累风险，直到分崩离析。

人民日报社环球人物杂志曾援引知情人士的话：“陈金霞还是比较有能力的，涌金扩张的前期做了很多工作，但她一般不会走上前台，而且后来听到的关于她的消息也不多。”

2008年6月23日，国金证券、九芝堂同时披露，因实控人魏东去世，经各法定继承人协商一致，决定由魏东配偶陈金霞一人继承其股东资格及全部股权，其他人放弃相应的资格及股权。

按照法律原则，在无财产分配遗嘱的情况下，第一顺位法定继承人应包括魏东的父母、子女和配偶。

在此之前的5月6日，陈金霞在魏东的葬礼上沉痛而疲惫：“请转达我对上天的感恩，把你赐予了我。”甚至，陈金霞曾表示不想接手涌金系经营，但显然家族内部很快达成一致，“重担在肩”，陈金霞不得不出来了。

国金证券拉锯战

魏东去世后，生前好友、作家余华写了一篇怀念文章，文中谈到他所认识的魏东：

“有些词汇与你毫不相干，比如愚蠢、自私、傲慢、自得、张扬等等；可是另外一些词汇与你血肉相连，就是情义、善良、智慧、谦和、宽容、腼腆等等……你就是这样一个人，从不张扬，做事低调，就是熟悉的朋友当面赞扬你，你也会感到不好意思。”

事实上，接近魏东的人都表示，他不仅礼贤下士，而且出手大方，很多专业人士也是因此聚拢在他身边。

但随着魏东离去，很多事情不得不发生了变化。陈金霞时代的涌金系，收缩布局，退出多个银行、上市公司股份（包括退出九芝堂），但并不包括核心的金融资产国金证券。

在魏东突然去世之后，市场很快就传出国金证券易主的传闻。但随着2008年6月继承问题明晰，2009年1月证监会发布《关于核准陈金霞证券公司实际控制人资格的批复》（证监许可[2008]1480 号），法律、监管层面的交接尘埃落定。

但真正的权力交接当然不会这么平稳，国金证券高管开始异动。

中国证券报曾经采访某不具名知情人士说法，“自魏东离世后，涌金系成员处处受到排挤”。

激烈的人事异动从2009年开始，“本土派”冉云接替因被有关部门调查而卸任的雷波，成为国金证券董事长。冉云是成都证券时代的“老人”，被外界认为有四川地方国资股东背景。异动持续到2013年初——以原国金证券副董事长、曾任证监会发行部处长的王晋勇（曾在冉云接任前短暂代行董事长之职）辞任为终结。

这几年，涌金系魏东时代的一众老将，例如国金证券原副董事长冯立新、原总经理张峥、原董事廖军等高管相继辞任。其中不少人，包括因被有关部门调查而卸任原董事长的雷波，都曾深度参与涌金系之前控股成都证券，更名国金证券，借壳成都建投上市，搭建涌金系券商布局的过程。

冉云从2009年至今，已经担任国金证券董事长14年。冉云出生于1964年，到2024年马上年满60周岁，目前已经是国内任期最长的券商“掌门”之一。2016年3月，冉云曾以878.86万元的年薪位列2015年上市公司董事长薪酬榜单第三名，仅次于平安的马明哲和万科的王石。

陈金霞 “隔岸观火”：国金证券可谓魏东生前运作的最后一个重大项目，券商牌照对资本运作的重要意义，多年商海经验，她并不是不清楚。

她基本上不参与国金证券的管理，但手上依然握着国金证券的最大一份股权，十几年间只有为数不多的几次主动减持、增持的动作。

当然，涌金系之外国金证券的四川国资股东，以及以冉云为代表的职业经理人也有自己的思路。从2012年开始，国金证券多次推动定增——向特定对象新发股票：一方面能够募资，另一方面可以引入新的股东，也达到了稀释大股东股权的效果。

在陈金霞接手时，其通过国金证券股东湖南涌金、九芝堂集团合计持股43.25%。到2023年三季报时，这位国金证券的实际控制人通过长沙涌金、涌金控股合计持股已经降至21.38%。

2023年三季报国金证券十大股东持股及市值情况。来源：公司财报，作者绘制

当然，十几年间，坊间也多次传出涌金系要退出的传言。甚至在2020年，国联证券拟收购涌金系持有的国金证券股份，二者因合并事宜，曾一度停牌，箭在弦上。在上述合并告吹之后，又有媒体报道京东欲以15亿美元收购涌金系持有的国金证券股权的传闻，但随即公司辟谣。

回头来看，或许这只是“老板娘”进退之间，涌金系与管理层和国资方讨价还价的筹码的一部分。

或者说，在今天涌金系的布局下，国金证券不是不能卖，而是要在合适的时间，卖个好价钱。

在水面下默默膨胀

在陈金霞时代，涌金系甚至相较于魏东时代更加低调甚至沉默。陈金霞从不接受任何采访，不参与投资者交流，也很难看到涌金投放任何宣传和广告，甚至整个互联网上，都找不到一张确信的陈金霞的照片。

只是随着涌金系资产的不断扩张，陈金霞每每登上各类富豪榜，常被冠以“上海女首富”，虽然她一定不情愿。

涌金系任何大的调整，都可能会引来外界的关注和猜测，这或许是陈金霞时代涌金系极力去避免的。因此我们看到，今天涌金系三大核心主体：涌金实业（集团）有限公司、长沙涌金（集团）有限公司、涌金投资控股有限公司，依然是魏东时期搭建。

就在魏东刚刚去世后一个月，涌金系就出清了持有的全部交通银行股份。此后，除了持有核心的国金证券(包含国金期货和国金基金)、云南信托，涌金系也在财务层面投了微众银行、信美相互人寿等热门股权项目，但陈金霞并无太多控制牌照的扩张企图。

但从魏东留下50亿元身价，到陈金霞今天320亿的财富，离开魏东的日子，涌金系是如何膨胀的呢？

涌金系起步于一二级市场的政策和估值套利，对风险投资（VC）、股权投资（PE）本就较为熟悉。在2000年代初期，随着国外互联网投资浪潮席卷国内，VC/PE模式进一步为市场所知，涌金系参与也较早。

早在1999年、2000年、2001年，涌金系就创办了北京知金科技投资有限公司、上海纳米创业投资有限公司、上海涌铧投资管理有限公司，这几家公司，在陈金霞时代依然是涌金系进行VC/PE投资的母舰。

只是在陈金霞的时代，涌金系的投资野心收缩到了投资的本质——赚钱，财务投资，就是靠资金和信息，在市场上获得投资回报，不谋求控股和控制，但可以广撒网。

投资和退出依然活跃：

2011年A轮参与千里马供应链投资，2015年，后者在新三板上市。2012年参与诚邦园林F轮投资，2017年诚邦园林登录上交所主板。

2019年6月，精神类药物领军企业江苏翰森制药在香港联交所敲钟，当焦点在掌门人钟慧娟和其丈夫恒瑞医药实控人、董事长孙飘扬“医药首富”夫妻身上的时候，往往忽略涌金系就在翰森制药基石投资人名单中这个事实。

2022年全年，核心投资主体涌铧投资对外投出的项目超过34个，包含先进制造、新农业、电商、医疗健康、智能驾驶等热门赛道。这一年，零跑汽车在港股IPO，梦天门登录新三板剑指北交所，这也是涌铧先前投出的项目。

2023年，即便VC/PE市场相对冷淡，涌金系依然投出14个项目，公开的投资金额亦达到5-10亿元人民币量级。2023年6月1日，翔腾新材作为深交所主板注册制IPO受理“第一股”上市，涌金系早在2020年其股份制改革时就已经入局——这也是涌金系最熟悉的方式，与二十年前没什么不同。

12月14日，就在新凤祥控股集团正式归入陈金霞名下这天，电子级酚醛及特种环氧树脂研发商衡封新材被媒体报道完成近亿元A轮融资，涌铧资本也在跟投名单之中。

上市公司十大股东名单中，亦有大量涌金系机构进退其中，但涌金系无意控制，甚至也在避免被曝光：

如亚香股份2023年中报里，“三股东”上海涌耀私募投资基金合伙企业还持股7.07%。但到了2023年11月20日，涌耀“精准减持”，占股降至4.9999%，不再做需要承担披露义务的持股5%以上股东。涌金系又一次大隐隐于市。

《棱镜》根据企业信息查询平台公开的数据整理：陈金霞个人直接挂名股东的企业有48家，叠加子孙公司的层层持股控股的企业有249家，因为持续投资而不断扩张间接持股的企业更是高达1000家。

涌铧、涌康、涌慧、涌澄、涌泓、涌镕、涌铸、涌瑞、涌立、涌裕、涌瓷、涌云铧创、祥禾涌安、祥禾涌原、祥禾涌骏、涌裕而起、涌金慧泉……涌金系虽然低调，但无意隐身，只是在水面下默默膨胀——一众“涌字辈”的机构，与一些资本派系刻意在名称上不发生关联，隐藏体量的习惯有所不同。

在某种意义上，这些带着“涌”的一众公司，似乎也成为一种对创始人魏东默默的永怀。

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