上海前首富一度成全球超级大买家，如今称不再扩张

从复旦辞职下海，上海前首富一度成全球超级大买家，如今称不再扩张

广州市海珠区琶洲CBD，2023年5月复星出售其紧临珠江的“南方总部”大楼，买方为广州经济技术开发区管委会实控的知识城集团，成交价格约40亿元。

本轮调整后的上证50指数将在12月8日生效，复星医药等5只股票正式被移出样本名单。上证 50 指数是A股大蓝筹的重要参照标杆，根据上交所编制规则，这一指数包含50只“规模大、流动性好”的股票，半年调整一次。

复星医药10月31日公布的三季报显示，其2023年三季度营业收入同比下降9.44%，扣非净利润降幅高达89.84%。复星医药对此解释非常“合理”：“市场对新冠相关产品的需求大幅减少”。

市场资金不会说谎，复星医药的股价，已经相较2021年8月因mRNA新冠疫苗和抗新冠药物阿兹夫定利好而探上的峰值，下降了七成，市值亦缩水超1500亿人民币。

起步之地

医药产业是郭广昌复星系帝国的起步之地，也是复星系的核心资产。

1985年，18岁的郭广昌从浙江横店郭宅考入复旦大学哲学系，后留校工作。1992年，郭广昌“下海”，起步业务是营销咨询，是“92派”的代表人物。

1994年，郭广昌和另外四名复旦校友组建复星实业（复星医药前身），进入医药赛道，以疾病核酸检测试剂作为核心产品，首款实体产品是PCR乙肝诊断试剂。

创业五人组中，小郭广昌四岁的复旦师妹谈剑，后来成为了他的第一任夫人。谈剑的爷爷谈家桢，为中国科学院院士，曾任复旦大学副校长，亦是50年代院系调整后复旦大学生物系首任系主任，被认为是中国现代遗传学奠基人。此外三位创始人——梁信军、汪群斌、范伟，均为复旦大学遗传工程专业1991届毕业生。

世纪之交，有个广为人知的说法：20世纪是物理学的世纪，21世纪是生物学的世纪。当年6月，成立四年的复星实业，头顶“复旦大学生创立”、“生物医药高科技企业”的光环，在上交所挂牌上市，募资3.48亿元。

可以参照的是，1998年，上海市地方财政收入不过392.2亿元。

郭广昌后来曾回忆这段经历：当时IPO还是实行总量控制的审批制，上海市政府以及计划委的领导听取了复星的汇报后，把“IPO的资格给了复星”。复星由此成为上海首家民营上市企业。而在复星IPO前的1998年初，31岁的郭广昌已经当选第九届全国政协委员。

同样也是在1998年，国企改制拉开序幕。

郭广昌后来说，“我们上市融得的资金让我们有能力参与到国企改制的历史进程中”。其实不仅如此，公司上市带来的贷款授信和发债的便利，以及投资带来的丰厚回报，也让复星可以进一步利用金融杠杆，体量加速膨胀——

2000年，复星参与合资组建唐山建龙钢铁。2002年，复星入主豫园商城（600655.SH）。豫园商城是1990年上交所成立之时率先挂牌 “老八股”，此后也成为复星系在资本市场长袖善舞的重要运作平台。

2003年，豫园商城、复星产业投资作为一、二大股东，合资成立德邦证券，复星拿下券商牌照；同年，复星控股南京南钢（600282.SH），与国药集团合资成立国药控股（后于2010年在香港上市，代码 01099.HK）。

2004年，复星旗下地产板块复地集团在香港上市，同年复星投资招金矿业（后于2006年在香港上市，代码01818.HK）‧‧‧‧‧‧复星和郭广昌个人控制的一众产业，也开始被市场称为“复星系”。

这就是郭广昌常说的，复星“第一个1亿元是靠生物制药赚来的；第一个10亿元是通过资本与产业相结合达到的。”

仅仅9年之后，2007年，复星集团以复星国际的名义，在香港整体上市。此时，通过持续的资本运作和资产并购，复星已经成为中国最大的民营企业之一，横跨医药、地产、钢铁、矿产、零售、媒体、游戏、证券、保险、期货、私募等一众领域。

郭广昌本人也在这一年位列胡润百富榜第10位，个人财富360亿元。

“急速扩张、瞬间长大”，“投资为业”，这是当时媒体对复星的评价。在2008年新经济杂志报道中，郭广昌自己则说，复星的发展得益于“在合适的时间做了合适的投资”。

2007年7月，郭广昌和夫人王津元在慈善晚宴上举牌，王津元同样毕业于复旦大学，曾在上海电视台担任记者和主持人，现为复星公益基金会荣誉理事长。来源：视觉中国

超级大买家

2018年，又一个十年。这年的4月29日，复星开发的三亚豪华水族酒店亚特兰蒂斯开业，郭广昌登台发言，数度哽咽。

郭广昌后来说，他想到了30年前的1988年，他和12名同学从上海出发，拿着永久自行车厂赞助的3000块钱和复旦大学一封介绍信，一路骑行到海南。在南海之滨，他暗下决心：“总有一天我会再来寻找一片属于我的土地！”

实际上“远方”一直是郭广昌的心头所好，文旅产业也是复星海外并购的开始。2007年香港上市，复星有了境外投融资的平台。投资嗅觉灵敏，也从中受益颇丰的郭广昌，开始寻求海外并购。

2009年11月，复星成立“国际业务发展部”。2010年1月，郭广昌请来了福特时期的美国交通部副部长、小布什时期的美国财长约翰·斯诺，在复星“年度经理人大会”上演讲，并聘其为董事会顾问。2010年2月，复星和凯雷投资签署战略合作协议，“在全球寻求与中国有关的投资机会”。

也是在2010年2月，复星出手了：出资2832万欧元收购了法国老牌连锁度假村“地中海俱乐部”（Club Med）7.6%的股权。2015年2月，经过多轮谈判，复星又出资9.58亿欧元，溢价44%，拿下地中海俱乐部的九成股权，后者也成为复星的全资子公司

2015年3月，复星以9185.12万英镑收购了世界上第一家旅行社，有着178年历史的英国托马斯库克(ThomasCook) 5%股权，后又多次增持。2015年4月，复星买下加拿大“国宝”太阳马戏团（Cirque du Soleil） 25%的股份。

这些真金白银的投资，当然不仅仅是为了郭广昌的“远方”。2017年，上述这些海外旅游资产，加上复星的三亚亚特兰蒂斯酒店和旅游地产、太仓阿尔卑斯度假小镇、丽江地中海国际度假区，合并打包到复星旅文，在香港上市。

又是一次典型的郭广昌式的操作，复星系就是这么长起来的。

作为巴菲特的拥趸，保险+产业的模式一直为郭广昌津津乐道。在大举“买买买”的这段时间，本身就制造流动性的金融机构，亦是复星的重点：

2012年，复星与美国保德信公司联合成立复星保德信人寿；2013年，复星与国际金融公司（IFC）共同设立鼎睿再保险。

2014年，复星以10亿欧元收购葡萄牙最大的财险和寿险公司忠诚保险（Fidelidade，现在依然是上市主体复兴国际下的第三大公司），以4.33亿美元收购美国保险公司梅多布鲁克（Meadowbrook）并更名为美国保险集团（AmeriTrust Group），以68亿日元（约4.18亿元人民币）收购日本IDERA资产管理公司98%股权。

2015年，复星以2.1亿欧元收购德国私人银行H&A（Hauck & Aufhäuser）99.91%股权，合计以25.07亿美元完成对美国特种保险公司艾伦索尔（Ironshore）的全资收购，投资组建并控股英国资产管理公司RPIM（伦敦地产是重要投资标的）。

2016年，复星斥资1.75亿欧元收购了千禧银行（Millennium BCP）16.7%股份，成为葡萄牙最大上市银行的最大股东。

复星系和郭广昌，俨然成为国际市场上热门的资产超级大买家。

中国最大的“酒老板”

但在2017年，情况有了变化。当年6月，（原）银监会窗口指导各家大行，要求排查包括复星在内数家企业的境外授信及风险分析。

7月底，时任商务部副部长的钱克明表示，“非理性对外投资得到有效遏制”。

郭广昌正在“从上海到纽约，到圣保罗、福塔莱萨，到哈瓦那，再到里斯本和巴黎”长达11天的环球差旅中。他在巴黎飞往上海旅程中表态：“最近对海外投资、中国金融乱象的梳理和规范，非常必要和及时，肯定能消除不少非理性投资和潜在威胁金融安全的东西。”

同年8月，国家发展改革委、商务部、人民银行、外交部联合发布了《关于进一步引导和规范境外投资方向的指导意见》，该意见称：限制境内企业开展与“国家和平发展外交方针、互利共赢开放战略以及宏观调控政策不符的境外投资”，包括“房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等境外投资”和“在境外设立无具体实业项目的股权投资基金或投资平台”。

复星投资开始转头向内，但并没有停步，核心赛道转向大健康和大消费领域。但脚步明显有些不适应：无论是对婚恋网站百合佳缘的投资（2017年），还是参与匠人手作电商平台“东家”（2018年）、在线瘦身平台薄荷健康（2019年）融资，似乎并没有在市场上掀起太大的波澜。

之后，新冠疫情来了。虽然旅文板块深受冲击，但核心板块复星医药股价却节节攀升，积累了资本能量，嗅觉敏感的郭广昌开始看上A股的核心赛道——“白酒”。

2020年10月18日，甘肃白酒龙头金徽酒（603919.SH）发布公告，复星通过“豫园股份”（即原来的豫园商城，600655.SH）及其一致行动人合计持股达到38%，成为金徽酒最大股东。

2020年12月31日，四川沱牌舍得集团有限公司70%股权拍卖仪式在遂宁举行。复星以45.3亿元拍下，实控其旗下上市公司舍得酒业（600702.SH）。

此时，整个A股的白酒上市公司不过19家，而且头部品牌多为国资控制。一举拿下两家白酒上市公司，郭广昌和复星系也一举成为中国最大的“酒老板”。

郭广昌自己则亲自担任了舍得酒的代言人。在他并不经常发布的微博中，常常包含舍得酒的硬广。他公开说：“复星未来的发展战略会紧密地围绕家庭消费，白酒自然是重中之重。”

“能卖出去的企业是好企业”

但到了流动性紧张的时候，白酒也要出手。

2023年7月，金徽酒发布公告，豫园股份将其持有的金徽酒5%的股份转让给了山东铁路发展基金控制的“铁晟叁号”，总价5.99亿元。此前的2022年9月，豫园股份已经把金徽酒13%的股份卖回给原实控人“甘肃富豪”李明的甘肃亚特，持股比例由38%降至25%。

按照官方解释，复星出售金徽酒股权是要解决与舍得酒业的“同业竞争”问题。但市场已经普遍相信，这是复星为了解决流动性问题，“卖卖卖”的一部分。

2022年6月开始，穆迪多次下调复星系（公司家族）评级，评级展望为“负面”。穆迪认为，复星的债务压力风险较大，现金不足以偿债。这让本身就因为疫情业绩承压的复星，流动性更加吃紧。

市场不信任的情绪的积累，叠加郭广昌出国久久不归的传闻，也让复星系上市公司股票开始被低价抛售。

2022年9月初，第一财经等媒体曝光了北京市国资委要求市管企业“企业梳理与复星集团合作情况，并研判相关合作风险”的一份“特急”文件。市场更加风声鹤唳。

就在此时，2022年9月13日，久未露面的郭广昌发布了一条微博，表示“刚刚结束了海外几个月的差旅行程，所幸赶在台风“梅花”之前回到了上海”。两天之后，他又亲自上阵做公关，义正言辞地说：“彭博新闻社的一篇所谓“监管部门要求摸底复星”的报道严重地背离了事实”。

有自媒体将复星比作“热锅上的大象”，放在这个时间看，颇为形象。

复星这次风波的本质是流动性危机，就是现金不足以按时偿还债务。对于长期依靠投资并购扩张的复星而言，叠加经济周期，出现这次危机并不让人意外。

郭广昌在2016年就曾在一次路透社的采访中，做出一个总结：“公司整体战略之一就是将之前的非流动性资产变成流动性资产，公司旗下各个业务板块都会这么做。”

换句话说，当各种质押、授信的杠杆还不够用，IPO退出似乎也没有合适项目的时候，剩下的就是出售资产了。在2023年3月的亚布力论坛上，郭广昌说得更直接：“能卖出去的企业是好企业”。

在周期低谷，能出售的都是优质资产。2022年8、9月，复星减持了核心上市公司豫园股份（600655.SH）和复星医药股份。这是复星医药1998年上市以来，复星系首次减持股票。

时代周报统计，郭广昌回国后近60天的时间里，复星系通过出售资产和减持230亿元人民币，年内套现已超400亿元。

彭博社报道则援引花旗分析师报告的情况：2022年10月24日，复星对分析师表示，计划在未来12个月内出售高达110亿美元资产，聚焦核心业务——制药、零售、旅游、保险。

不再以“扩张”作为主要发展方向

这就不难理解为何复星系长期持有南钢也在出售之列。

2000年代，钢铁是复星系的四大支柱产业，也在地产和基建高歌猛进的年代为复星系带来了丰厚的受益。2023年4月，复星国际发布公告，南钢集团（中信集团实控）行使优先购买权，从复星系手中以135.8亿元人民币买下南京南钢60%的股权，这将原先的意向购买方沙钢集团挤出门外。

12月6日，南钢控股发布公告，相关交割完毕，实际控制人由郭广昌变更为中信集团。入股20年之后，复星系不再持有南京南钢任何股权，南京南钢再次回到国资怀抱。

而复星在2000年首次涉足钢铁行业的建龙钢铁体系内的四家公司（天津建龙、建龙控股、北方建龙、简舟控股），早在2023年1月就已经公告出售：作价67亿元人民币。

这也带有很明显的郭广昌风格，复星系在投资的时候，往往喜欢一举拿下控制权，在出售资产的时候，也毫不留恋，直接清空退场。毕竟，他是“舍得”酒的老板。

决心，亦或说压力很大，甚至券商牌照也拿来出售了。

证监会11月数据显示，目前境内持牌券商共有146家。复星曾在2000年代试图控制兴业证券，但因德隆系风险暴露，引起监管对此并购的关注，最终未果。此后，作为复星系自己组建的“亲儿子”德邦证券，一直是复星系核心的金融牌照。

2023年6月，证券时报证实，以山东省财金集团为首的山东国资，拟从复星系收购德邦证券部分股权，以最终控股德邦证券。而此前5月的德邦证券披露的质押公告已经显示，德邦证券现大股东上海兴业投资（郭广昌个人实控）已将德邦证券46.81%的股权，质押给了山东财金集团等鲁系国企。

近年来民营券商实控人易主国资情况，实控方变更时间依据监管核准批复时间。来源：公司公告，作者绘制。

境外资产也在出售之列，2023年5月，豫园股份（600655.SH）将2018年收购的珠宝培训、鉴定机构比利时国际宝石学院（International Gemological Institute）卖给了黑石亚洲基金2号（Blackstone Capital Partners Asia II），作价4.55亿美元。

实际上，2023年以来，复星已经兑付境内67.3亿元人民币债券，境外27亿美元的债务。

2023年8月31日，在复星国际2023年中期业绩发布会上，郭广昌说：不再以“扩张”作为主要发展方向。他也说，“发展是解决所有问题的根本核心”。

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