惠誉下调对美国的评级:伤害性不大,但侮辱性极强(组图)

内容提要：

在美国经济超预期增长之际，惠誉将美国评级从“AAA”下调至“AA+”， 惠誉下调美国政府评级，对美国政府发行国债影响甚微，但有损美国声誉和地位。

一、在美国经济超预期增长之际，惠誉将美国评级从“AAA”下调至“AA+”

7月27日美国商务部经济分析局公布的初步统计数据显示，美国二季度的经济增长大超预期。该季美国国内生产总值(GDP)规模为67632亿美元，现价同比增长6.5%，可比价同比增长2.7%，环比折年率增长2.4%。

美国GDP数据显示，美国经济持续四个季度明显增长，几乎看不到经济衰退的迹象，粉碎了美国经济衰退论调。

但4天后的8月1日，惠誉评级(Fitch Ratings)下调了美国的信用评级，将美国的长期外债发行人违约评级从AAA下调至AA+。

惠誉评级为什么在美国国会早些时候已经解决了美国政府的债务上限僵局（该协议取消了政府31.4万亿美元的借款限额，结束了数月的政治边缘政策）、美国经济增长超预期的背景下，将美国债务评级从AAA下调至AA+？该公司列举了以下理由：

一是反复的债务上限政治僵局。惠誉认为反复进行的债务上限谈判，威胁到美国政府支付账单的能力。政府与国会围绕支出和税收政策的政治分歧恶化是其决定的一个关键原因；

二是财政框架不足和复杂的预算流程；

三是未来三年政府债务预计将增加。惠誉认为，过去二十年来美联邦、州和地方各级债务不断上升，以及“治理标准稳步恶化”。

尽管6月两党同意将债务限额暂停至2025年1月，但过去20年来，美国包括财政和债务问题在内的治理标准一直在稳步恶化。相对于其他高评级国家，美国的治理已经下降。

四是惠誉预计美国经济将在今年最后三个月和明年初陷入“温和衰退”。美联储的经济学家和美国摩根大通等其他有影响力的机构在2023年初也做出了类似的预测，但随后大多在6-7月份的第二轮预测中，修正推翻了这一预判，并表示经济增长可能会有所放缓，但可能会避免经济衰退，最悲观的机构做出的衰退概率也只有20%。

二、惠誉下调美国评级，重点在于美国国债管理制度弊端而非经济前景



对主权债务的评级，是一个持续的较长时间的观察和讨论，而非临时的轻率决定，这是世界三大评级公司得以广泛认可并具有行业权威性的立足之本。

在美国债务上限危机爆发不久的5月24日，惠誉就将美国的AAA评级列为负面观察，理由是债务上限存在政治边缘政策。并首次公开表示下调美国评级的可能性。

在债务上限危机解决后，惠誉于6月底维持下调美国评级可能性的这一立场。

8月1日，惠誉将美国评级从AAA下调至AA+时称，打算在今年第三季度完成审查。亦即这一评级下降还不是最终定论。

惠誉将美国评级从AAA下调了一个档次至AA +，这是可能的最高评级。新评级仍处于投资级。

惠誉从5月份到8月份对美国评级的持续数月观察的焦点，显示催化美国信用评级下降的，是美国国债的管理体制。此举显示了关于美国国会对债务上限的反复辩论，对美国造成的伤害之深，这在5月份将美国推向了债务违约的边缘。

惠誉也在8月1日表示，反复的政治僵局和最后一刻关于债务限额的决议，削弱了评级机构对美国财政管理的信心。

随着评级的下调，惠誉成为继标准普尔之后第二家剥夺美国3A评级的主要评级机构。世界三大评级机构仅剩下穆迪一家维持美国的评级未变。

惠誉与标准普尔、穆迪，是评估公司或国家偿还债务能力的三大国际信用评级机构之一。这些机构使用量表来“评估”债务人全额及时付款的风险，帮助投资者了解与他们选择购买的任何债券相关的信用记录和前景。

三、美国政府不认可评级下调结果



惠誉下调了美国政府的最高信用评级，不仅让投资者感到惊讶，因为两个月前债务上限危机得到解决，上周的数据显示美国的经济充满活力。同时还引起了白宫的愤怒回应和财政部长耶伦的谴责。

白宫称：“强烈不同意这一决定”。白宫新闻秘书卡琳·让-皮埃尔(Karine Jean-Pierre)说：在拜登总统实现了世界上任何主要经济体中最强劲的复苏之际，降低美国的评级是无视现实的。

拜登政府官员8月1晚上在与记者的电话中抨击了降级。他们说，惠誉在与政府对话时，多次提出2021年1月6日国会大厦骚乱是一个重要因素。

美国财政部长耶伦8月1日针对惠誉评级的决定发表声明说：“惠誉评级今天宣布的改变是武断的，是基于过时的数据，我强烈不同意惠誉评级”。

耶伦在声明中表达反对的理由主要是：惠誉评级正在使用旧数据来评判现在的美国政府偿债能力。



耶伦说，在许多方面，包括与治理有关的措施，在本届政府任期内都显示出改善，两党立法得以通过，以解决债务限额，投资基础设施，并为美国的竞争力进行其他投资。

耶伦还强调，美国经济已从疫情衰退中迅速复苏，失业率接近半个世纪低点，经济在二季度以2.4%的环比年增长率稳步增长。

耶伦表示：“拜登总统和我致力于财政可持续性。最近的债务限额立法包括削减超过1万亿美元的赤字，并改善了我们的财政轨迹。展望未来，拜登总统提出了一项预算，通过支持长期投资的平衡方法，在未来十年内将赤字减少2.6万亿美元” 。

白宫新闻秘书Karine Jean-Pierre也在一份声明中说，惠誉使用的评级模型显示美国在特朗普总统的领导下下降，然后在拜登总统的领导下有所改善。在拜登领导美国实现了世界上任何主要经济体中最强劲的复苏之际，降低美国的评级是无视现实。

四、伤害性不大：惠誉下调美国政府评级，对美国政府发行国债影响甚微



投资者使用信用评级来评估公司和政府在债务资本市场筹集资金时的风险状况。一般来说，借款人的评级越低，其融资成本就越高。但基于以下原因，国证大数据认为惠誉下调美国信用评级，对美国金融市场或宏观经济的影响轻微。

第一、美国评级从AAA下调为AA+，仍然是主权债务的最高评级之一。惠誉自己也在评级报告中表示，美国仍然受益于“庞大、先进、多元化和高收入经济体”。

第二、美联储对美债发行的态度，远比三大机构评级重要。历史上，也包括现在，美联储一直是美债最大的持有者，也是美债拍卖利率的关键决定者。在惠誉下调评级后，美联储宣布继续将美国发行的债券视为AAA级信用。众所周知，在美债问题上，金融市场参与者主要跟随美联储的行动。

第三、在标准普尔下调美债评级后，很多美债拍卖合约被重新设计为3A或政府担保，在国债市场，政府担保比惠誉评级更重要。这两天很多投资商在评论惠普这一决定时都这么说。

第四、惠誉宣布的这一决定，大概率在三季度会更正。皇后学院院长Mohamed El-Erian在LinkedIn的帖子中表示：8月1日惠誉在宣布下调美国评级的同时，已经为更正这一决定做好了准备。他同时表示这并非最后结论，将在今年第三季度完成审查。应该把这一决定看成评级机构对美债管理制度更新尝试施加压力，而不是对美国经济和市场产生持久的破坏性影响。

第五、美债的稳定性具有历史与现实的认可度。毫无疑问，美国经济规模和美国政府的历史稳定性，使得美债的借贷成本保持在较低水平，美债的信誉度保持在各国国债屈指可数的水平。在标准普尔降级之后如此，在惠誉降级之后也是如此。



第六、市场对惠誉的降级决定不屑一顾。一般情况下，一家主要评级机构下调评级可能会影响持有顶级证券的投资组合。但出乎意料的是，从市场表现来看，看不到太多投资者，尤其是那些有长期投资策略的投资者，因为惠誉把美国从AAA降到AA+而卖出股票。

北京时间8月2日晚11：50，道琼斯指数为35389点，仅下跌0.68%；美元指数102.6258，上涨0.66%；基准美国国债收益率当日下跌2个基点至4.03%，而美国主权债务违约保险成本当天基本保持不变，反映出投资者对降级的长期影响持平。

而在2011年的债务上限危机中，标准普尔在债务上限协议达成几天后将美国最高“AAA”评级下调了一个等级为“AA-plus”，理由是政治两极分化和纠正国家财政前景的措施不足。在那次降级之后，美国股市暴跌。

这次市场没有对这一消息做出重大反应，说明市场也不认可惠誉的这一下调决定，或者市场认为这一决定对美债影响不大。

五、侮辱性极强：下调评级有损美国声誉和地位



惠誉对美国的评级下调是自2011年以来，主要信贷机构第二次下调美国评级，这一决定虽然对美债的发行和成本影响甚微，但依然可能会对这个世界最大经济体在全球金融市场中的作用产生持久影响。虽然美国仍然拥有强大的优势，但评级机构的警钟响遍市场，种下对美国政府审视的种子。

虽然不可能造成一场更广泛的危机，但惠誉的评级下调突显了分析师和美国国债持有人的担忧。美债被广泛认为是超越黄金的避险资产和非常安全的投资，但党派对债务上限的争论，使该国面临更高的风险，人们有理由担心在未来某个时候两党一旦无法达成协议将可能发生的债务支付风险。

即使在乔·拜登总统和议长凯文·麦卡锡在5月下旬达成提高债务上限的协议之后，惠誉依然维持降级，也可能在警告美国的立法者和政府官员注意这一风险。

财政部指出，自1960年以来，国会已经采取了78次不同的行动来解决债务限额 - 共和党总统49次，民主党总统29次。

Run Point Capital Advisors首席投资官迈克尔·舒尔曼(Michael Schulman)发表评论说：虽然美国整体将被视为强劲，评级只是我们盔甲上的一个小裂缝，但这是对美国声誉和地位的损害。

华盛顿特区布鲁金斯学会汉密尔顿项目主任温迪·埃德尔伯格也认为，“我不明白他们（惠誉）现在的信息比债务上限危机解决之前更糟糕，但最后损害了美国的声誉”。

分析人士表示，此举显示了关于债务上限的反复辩论对美国造成的伤害之深----5月份将美国推向违约的边缘。

而声誉的形成日积月累，但声誉的损毁一朝一夕。这就是惠誉下调美国评级对美国所能产生的最大的作用与影响。

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