“衰退交易”持续,过去100年的17次衰退发生了什么

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美国经济的衰退风险以及其溢出效应受到全球关注。尽管真正的衰退可能最早也要到 2023 年,但市场已开启了 " 衰退交易 "。

最近一段时间,商品价格意外持续走低,股市经历超 20% 幅度的大跌后仍反弹乏力,信用利差扩大,密歇根大学消费者信心指数跌至近十年来最低点。未来市场将走向何方?过去 100 年来历次衰退的经验,或许能帮你做一些预判。

详解 100 年间的 17 次衰退

美联储主席鲍威尔于 6 月 22 日在参议院银行业委员会作证时称,美国经济非常强劲,足以应对银根的紧缩;正在进行中的加息举措合适,但每次幅度不定;美联储坚定抗击通胀,旨在将通胀率降低至 2%。

继 6 月意外加息 75BP 的议息会议后,此番表态显然是为了重申美联储抗击通胀的决心,美国股市周二收盘走低。CME 的 Fedwatch 工具显示,市场目前计入美联储 7 月会议加息 75BP 的几率为 88.5%,届时基准利率可能升至 2.50%。

鲍威尔认为经济衰退是一种 " 可能 ",但目前多数机构认为,衰退的风险比美联储预想的要高得多。衰退的定义是连续两个季度 GDP 出现放缓,且通胀下行。美国一季度 GDP 负增长,因此二季度的数据备受关注。

瑞银证券 Evidence Lab 认为,美国 2022 年或 2023 年中陷入衰退的可能低,但市场已经开始为其定价。该机构梳理了美国过去 100 年出现的 17 次衰退,其中 10 次为轻度衰退(GDP 峰值至谷底的降幅低于 3%),7 次为深度衰退 ( GDP 下降超过 3%)。在深度衰退下,加权平均的 GDP 损失为 17.3% ( 严重受到大萧条时期的影响 ) ,这些损失平均持续了 15 个月 ( 如果将新冠疫情导致的衰退从样本中排除,则为 18 个月 ) 。相比之下,在轻度衰退中,平均时间加权的 GDP 损失仅为 2.4%,而且通常会持续 11 个月。

就市场的影响来看,深度衰退前后的时间加权平均市场跌幅为 34.4%。市场抛售在深度衰退前 3 个月就开始,并一共会持续 12 个月。市场直到深度衰退开始前才抛售,这暗示了造成深度衰退的原因——经济和金融系统没有为即将到来的冲击做好准备,冲击影响了消费者、企业和银行的资产负债表。相比之下,轻度衰退往往与央行在高通胀时期加息有关,这通常是可以预见的。

与深度衰退相似,与轻度衰退相关的市场下跌时间也达到了 12 个月。然而,轻度衰退导致的市场抛售开始得更早,即在衰退开始前的 8 个月就出现抛售,结束时间也更早,即在衰退刚开始后的 4 个月。因此,在典型的持续 12 个月的轻度衰退中,市场抛售大约集中在前三分之一的时间,而市场在衰退后的三分之二的时间里复苏。

就行业表现来看,在美国,金融股、工业股和非必需消费品的回报对衰退的深度最敏感,如果衰退从轻度转向深度,它们的跌幅就被最大化;同样,如果人们相信深度衰退将会避免,它们的前景也会得到最大幅度的改善。事实上,在以往的轻度衰退期间,金融股和消费股的表现都略微强于大盘。就近期的市场表现看,沃尔玛和 Target 等零售巨头纷纷被抛售,这也是因为今年不断上升的成本压力正在侵蚀它们的利润率。

那么高通胀是否意味着深度衰退的风险更高 ?Evidence Lab 的研究表明,平均来看,在轻度衰退之前,美国的通胀率为 6.6%,而美联储的政策利率为 8.1%。相比之下,在深度衰退之前,平均通胀率为 2.6%,而美联储的政策利率为 4.6%。" 高通胀或高利率不会自动导致深度衰退,但考虑到消费者和银行资产负债表的形态,衰退的风险正在增加,但任何衰退都应该是温和的。" 瑞银称。

就市场而言,对回报率影响更大的因素往往是估值,而非经济衰退的概率。" 尽管很有可能避免任何衰退,但如果流动性继续收紧,市场仍可能因为估值收缩而出现大幅下跌。尽管席勒的 CAPE 指数已比高点低了约 30%,但与深度和浅度衰退前的 23 倍和 15 倍的平均估值水平相比,目前的 28.7 倍仍非常高。更高的债券收益率和利差仍是比盈利衰退更大的担忧。" 瑞银称,按标普 500 的估值计算,Baa 级别的债券收益率若上升 100BP,估值可能会降低 2.3 倍。

标普 500 最大跌幅一度达到 24%,纳斯达克则逼近 30%。在如此急速的抛压过后,市场出现了 " 熊市反弹 ",这并不少见,但仍难改熊市主线。

21 日晚间,美股三大指数全线上涨,新能源汽车板块涨势强劲,三大股指涨幅都接近 3%。" 空头最近做空也有点吃力,市场在大幅抛售过后,的确暂时有些卖不动了。" 全球宏观交易员袁玉玮对记者表示," 纳斯达克 100 指数的估值已回到 20 倍左右,短期连续往下杀比较难。如果美联储做预期差管理,包括把能源价格打压下来,至少成长股短期难再继续杀跌,但中期来说,熊市的下行压力仍在。"

无独有偶,嘉盛集团资深分析师西卡摩尔也对记者表示,月末、季末的机构投资组合再平衡会导致资金流入美股,因为之前抛压较大,从而导致部分组合对股票的配置已大幅低于基准,此次‘熊市反弹’下,标普 500 有望测试 4000-4200 的阻力区间。"

多数机构认为美股仍有进一步下行的风险,这不仅来自于估值进一步收缩,还可能来自于盈利下滑。瑞银资管(上海)资产配置基金经理罗迪对第一财经记者表示,今年以来发达市场的股市估值大幅调整,但市场并没有对发达经济体的盈利大幅调整。伴随着经济明显的下滑趋势以及通胀的抬升,企业盈利会受到比较大的下调,导致股市进一步承压。

直到通胀下行或央行退却

市场何时会止跌回稳?主流观点则是,不是美联储先屈服,就是等通胀触顶回落。就目前的通胀顽固程度和央行决心来看,回稳很难在秋天前出现。

" 当下各央行不得不打破通胀预期。尽管工资在上涨,但却难以企及基本生活用品和服务价格(包括食品和能源价格)持续高企的节奏。美联储不得不将政策利率推到相对于通胀足够高的程度,来形成需求破坏,才能使通胀降温。美联储预计 2022 年底政策利率达到 3.375%,2023 年底达到 3.75%。" 渣打全球首席策略师罗伯逊对记者表示。

放眼全球,在主要央行中,除了日本央行,目前各大央行都因通胀上升而紧缩银根。但面临通胀和衰退风险的夹击,各国央行都非常小心,拿捏好分寸。

市场目前预测加拿大央行 7 月加息 50BP,但也不排除 75BP 的可能性;英国央行已连续第五次加息 25BP,目前基准利率为 1.25%。该央行指出,预计 10 月通胀率达到 11%,未来数月超过 9%。但是,该央行最近表示,预计二季度 GDP 萎缩 0.3%,低于之前预计的增长 0.1%,由于担心通胀上升对国内家庭收入的负面作用,所以不愿大幅加息,未来预计还是保持 25BP 的谨慎节奏;欧元区将在 7 月 1 日公布 6 月 CPI,或助欧洲央行做出 7 月加息 25BP 还是 50BP 的决定,一旦落实,这将是欧洲央行的首次加息。

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文章来源: 文学城 查看原文
http://www.wenxuecity.com/news/2022/06/25/11648122.html
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