华尔街限制散户交易的幕后黑手竟是它 少有人知(图)

周四，一家藏在股票买卖背后鲜为人知的机构，迫使罗宾汉和其他经纪商限制了几只证券的交易，包括GameStop、AMC娱乐、黑莓和诺基亚。这些股票都卷入了Reddit散户追涨引发的空头挤压现象，并在最近几天出现了剧烈波动。这家神秘的机构，是是希拉里在华盛顿披萨店里指挥的民主党和名人组成的拐卖儿童阴谋集团吗，是犹太人控制世界的兄弟会吗？

其实并不是，这个机构叫存管信托结算公司，或者通俗的说法——清算所，是帮助股票买卖双方完成交易的机构，如果交易一切顺利的话，你不会注意到这个机构的，如果连普通人都注意到了，说明股市的交易出现了大问题，就像最近美国发生的一样。


巴伦周刊指出，网上充斥着关于罗宾汉限制交易和提取银行贷款的各种理论。罗宾汉是一家美国的科技公司，反正他们是这么说自己的，公司愿景是希望实现证券交易的民主化，这也是他们自己说的，所以他们主打是友好的界面，让人易成瘾的爽快流程，当然，最重要的是，他们不会对每一笔交易都收费。

罗宾汉这个名字，真的是耐人寻味。然而，到了今天，看上去和占领华尔街草根运动理念相同的这个公司，却被民主党内左派议员AOC和特朗普的儿子共同指责，说他们与对冲基金的“西装男”结成联盟，故意限制散户的交易，刻意让他们在交易中亏损。

但罗宾汉显然不服，公司提供的理由是，它需要限制这些股票的交易，直到它可以增加与存管信托结算公司(DTCC)的抵押品。

为了避免被骂，我们要先声明，以下内容，只是基于但是并不代表认可罗宾汉公司说的是对的。

要解释这一点，需要了解一些股票市场和交易过程中通常不太受关注的元素。

当投资者，可能是一个散户，也可以是一个机构，命令他们的经纪公司，例如罗宾汉或E*Trade之类的新锐或者传统平台买卖证券时，经纪公司接受交易并将其发送到纽约证券交易所或纳斯达克等交易所。然后，交易所撮合买家和卖家，从投资者的角度来看，交易就像完成了一样。

但实际上，要想真正完成交易，还有很多事情要在幕后解决。

只是不是太粗心，投资者应该会注意到，卖出股票所得的现金，在交易完成后不能立即从账户中取出，这通常需要一两个工作日。在过去，这段时间是股票经纪人之间面对面交换股票凭证的时间。但是人类对股票交易和发财致致富的欲望，让交易量变得过于庞大，面对面成为一项不可能完成的任务。

上世纪60年代美国股市真的发生过类似的凭证文件交换危机，我们在文章最后会再说一下。

先说当下，如今，在股票交易所完成一笔交易后，它会将信息发送给DTCC，就是上面说的存管信托结算公司，很多人习惯叫人他们清算所，这个机构负责跟踪经纪公司的账簿。DTCC清算所，是金融系统的重要组成部分。清算所不仅以高效的方式处理和完成交易，它们还有助于限制系统风险。结算所承诺，对所有发生的交易进行兑付，无论单个经纪人或者公司发生了什么，毕竟，现在的股票交易已经不需要了解和自己交易的是什么人，所以确保不会显示成功的交易突然作废，还是很重要的。

DTCC负责将股票所有权从卖方经纪人转移到买方经纪人，现金所有权则从买方经纪人转移到卖方经纪人。大致可以理解为，所有投资者，交易对手只是清算所，卖是卖给清算所，买也是从清算所买。

根据网站的说明，DTCC不是在每天数万亿美元的交易中每一笔发生后都这样做，而是等到能够将数笔交易转化为“每只证券、每个客户、每个结算日的一个头寸”。清算日，也有说法是交割日，是交易中的现金和证券实际转手的日子。



在交割日(即美股投资者进行交易的两天后)，卖方的经纪人必须交割正在出售的股票，买方的经纪人必须提供现金。DTCC保证交易将会准确的发生，如果不幸有单个经纪人恰好破产了，清算所做为交易的中间人会承担起责任，避免整个市场出现大问题。

所以，DTCC实际上是承担了风险的，作为交换，DTCC对每笔交易收取费用，并要求罗宾汉这样的经纪公司提供一些抵押品，以确保他们拥有完成交易的资产，是的，罗宾汉说自己是科技公司，但是他们就是一个券商。

DTCC对经纪公司的抵押要求是通过一个更复杂的公式计算出来的，这个公式基于特定股票的名义价值、波动性和其他变量。

有些交易风险是比较低的，一般会认为，流动性强、波动性较小的股票，比如苹果或微软，抵押品要求也会低，可能是交易价值的10%左右。对于像GameStop这样的股票，DTCC的公式可能会算出比高几倍的抵押要求，因为清算所承担的风险更大，他们会害怕，万一参与交易的其中一家经纪商无法完成交易，DTCC可能要在交割日交付价值与交易日有重大差异的资产。哪些股票会整天在100美元到400美元之间乱跳呢？散户玩的可能是心跳，但是清算所很怕这种股票的，也心跳。

如果投资人使用保证金买入时，经纪商需要自己拿出现金。而且，如果券商对某一证券的买入和卖出指令存在很大的不平衡，到一天结束的时候就不会有那么清晰的结果，这意味着需要更多的抵押品。

罗宾汉不幸是为短线交易的散户服务的，而Gamestop的股价确实是一天内在112美元到438美元的大范围内波动，成交量又非常大，而且很多散户，为了放大收益，都在使用保证金。

在DTCC看来，这样的经纪商，必然要为每笔此类交易提供更多抵押品，因为这样才能减少被没有足够清算资金的经纪公司带到坑里的风险。

因此，由于抵押要求越来越高，罗宾汉和其他交易平台开始限制这些高价、剧烈波动、交易量很大的股票的交易，直到它能拿出足够的现金来支付抵押品。为什么罗宾汉允许用户卖出这些股票呢，当然不是为了保护散户（虽然确实也有点防止追涨的作用，但是显然这不是一家交易平台应该管的事情），因为出售股票的经纪人将股票作为抵押品，而不是现金。

自那以后，券商罗宾汉已经提取了在几家银行的信贷额度，并从现有投资者那里募集了10亿美元，以满足清算所额外的抵押品要求，在线到位以后，开始重新允许客 户买入Gamestop和其他热门股票。

DTCC说自己很忙，每天处理数万亿美元的交易，包括股票、债券、共同基金和衍生品，上周四他们要求所有经纪商客户要提供335亿美元的抵押品，高于周三的260亿美元。

上世纪美股的凭证文书危机是怎么回事

上世纪60年代末，一场不寻常的危机袭击了华尔街。BI介绍了这个故事。

当时，纽约证券交易所的日交易量飙升至新高，股票的平均交易量在短短三年内增长了一倍以上。在没有自动化系统和处理系统的时代，一切都变得混乱了。

在计算机交易和集中的电子股票交付系统还没有出现的日子里，华尔街依靠的是，邮递员！在华尔街来回奔波的邮递员手工递送纸质股票凭证。

到1968年，日交易量达到1,200万股。大量的股票凭证和其他文件淹没了许多华尔街后台部门，这些部门在幕后进行交易结算和清算。

后来被称为“文书危机”的情况，迫使纽交所将交易时间限制为每周4天，一度交易所在周三闭市，有时需要在其他日子提前闭市，以便有额外的时间来应对严重的文书处理任务积压。

然而随着交易量的暴涨，额外的时间并不足以完成任务，在交易后5天内未能让交易双方接收或交付证券，震动了整个华尔街的根基。



奥本大学历史学教授怀亚特•韦尔斯在《商业历史评论》杂志中写道，持续不断的文书工作问题，“将情况变成了一场灾难……剥夺了许多公司对其记录和成本的控制权。”

据富国银行称，在短短两年时间里，纽交所所有成员公司中，约有六分之一通过合并或关闭从华尔街消失，几乎每一家都“因后台部门的混乱而蒙受巨大损失”。

雪上加霜的是，在一片混乱中，小偷大量出现。在《纽约时报》报道的1971年美国参议院听证会上，美国司法部长约翰·米切尔估计，有组织犯罪集团偷走了超过4亿美元的证券。

1971年2月，纽约证交所总裁哈克(Robert W. Haack)在一份写给纽交所成员的报告中写道，这是一个“痛苦”的教训。

不过，尽管这段时间对一些人造成了创伤，但也有人觉得交易所关闭几天的做法也不错。《纽约时报》在1968年报道称，当后台办公室的员工都在努力工作时，一些经纪业务人员会放弃工作，去打高尔夫球。

艾伦·爱泼斯坦做了半个多世纪的经纪人，他说文书混乱一点也不困扰他。上世纪60年代末，他在另一家券商Josephthal & Co.工作，这家公司挺过了危机，甚至还能在感恩节免费给员工送火鸡等福利。

听上去，那会的华尔街券商过得不怎么好。

“这是一家运营良好的公司，”现年88岁的·爱泼斯坦在谈到被奥本海默公司(Oppenheimer & Co.)收购的这家公司后说，“如果存在后台问题，我也不知道。我只知道我们打烊很早，经纪人拿到了奖金。"

然而，其他人痛苦地意识到这一混乱局面，并迫不及待地要解决掉，计算机开始引入以实现交易自动化，最终解决掉了文书工作的僵局。

但韦尔斯教授说，自动化成本并不低，小公司根本负担不起。不过，那些追求自动化的公司，一定有强烈的动机来增加交易和追求新的业务线，否则自动化的巨大成本从哪里出？

“计算机在繁忙或空闲时的成本是一样的，所以一家公司处理的交易越多，每笔交易的成本就越低，”韦尔斯写道。

DTCC的建立

博客USA Stock介绍了DTCC的建立过程。在文书危机后，为了彻底解决问题，后来，纽约证交所进行了改革，首先是不再进行实体证券的转移，并设立股票等有价证券的集中保管制度，再来则是集中交割制度的建立。

集中保管，就是把所有的实体证券全部集中在同一个地方进行保管，所有的交易、交割或股权转移变更，都是划拨转帐的方式进行 ，因而在1973年催生了集中保管信托公司（Depository Trust Company，DTC） 的成立。

而集中交割，则是在市场上成立一家公司，由它来担任所有证券交易的对手方，然后将所有交易者的买卖部位进行多边冲销，最后再以冲销后的淨额进行结算交割。

举个简单的例子，A买10股的Apple，B卖35股的Apple，C买30股的Apple，总计三笔交易。这时候如果有一个公司来当所有交易者的对手，卖给A投资人10股的Apple，买了B的35股Apple，再卖30股的Apple给C，如此一来就可以简化成买5股Apple的一笔交易。

一来证券转手的纪录量就可以大减。不过原本这样的制度是在各交易所各自运作，但为了提高效率，在1976年成立了全美国证券结算公司（National Securities Clearing Corporation，NSCC），统一了主要交易所的结算交割业务。集中结算交割的机制，不但简化了交易的流程、提高效率，也强化了证券集中保管制度的运作。

经过二十几年的运作，DTC和NSCC在1999年合并，这就是今天说到的幕后黑手，DTCC（Depository Trust and Clearing Corporation，DTCC），但业务还是有所区分。目前DTCC是全球最大的金融交易后台服务机构，提供股票、债券等各种有价证券的保管与结算。DTCC并不直接与投资人接触，它的客户是券商、保管银行和法人。

而DTCC并不只有保管与交割结算的功能，还有许多重要的股务服务也都由DTCC经手，例如股利的发放、税务服务、融资追踪以及外国税务预先扣缴等，DTCC是各种股票事务处理的必经之地，所以包括股东委托书寄发的服务，也是由DTCC进行的。

顺便说一句，美国的股票并不都是电子化无实体的，原因为部分投资人还希望持有实体股票，美国亚里桑拿州州及波多黎哥自治州的法律，也还不允许有价证券全面无实体化，如果股东申请实体股票时，发行公司必须要印制实体股票给股东。

说实话，我也更喜欢有纸制股票，反正也不多，可以留个纪念。

本文是根据巴伦周刊、BIt和USA Stock等多篇报道编译改写而成。 阅读原文