中美交恶人民币再临关键考验 中间价探寻监管容忍底线

  路透上海5月27日 - 港版国安法周四在中国全国人大表决通过料无悬念，中美对抗升级似乎很难避免，避险情绪快速升温，人民币对美元距离去年9月中美贸易战高峰期触及的逾11年低点7.1854元低点仅一步之遥，如果美国撕毁第一阶段贸易协议，人民币或面临一波阶段性贬值。

去年8月底中美祭出互征关税举措之后，人民币一路下行，至9月初双方释出缓和信号，人民币也逐渐回升，随后中美达成第一阶段贸易协议；不过今年以来新冠疫情叠加美国大选需求，市场避险需求不减，美指偏强，人民币总体呈偏弱走势，不过人民币和美指年内至今的变化幅度基本相近，只是美指弹性较高而已。

特朗普周二表示，将在本周就港版国安立法对中国做出强力回应；白宫顾问库德洛威胁称，中美贸易协议已经不像以前那么重要。中国多个部门都表态，如果损害中国利益，必将予以反击。

如果美国撕毁第一阶段贸易协议，人民币跌破去年9月低点的可能性将大幅增加，并可能出现一波快速贬值走势。假设人民币即期在当前基础上贬值3%，则需要调整约2,100点至7.37元附近；若贬4%，则需贬约2,900点左右至7.44元附近。

而判断人民币汇率跌幅有没超出监管层的容忍范围，可以重点关注人民币中间价的表现，去年5月和9月都出现过人民币中间价横盘走势，以向市场传递出维稳信号。

在2018年6月美国对华输美商品加征关税实施，叠加美联储加息，短短两个月人民币跌去约3,000点至6.93附近；2019年5月中美谈崩，随后两周人民币跌去近2,000点，同年8月中美再度升级贸易战，一个月时间人民币跌去约3,000点。

当然如果美国制裁手段和力度没有那么大，人民币贬值幅度可能会比较有限。不过由于中美关系很难缓和，人民币整体承压格局也很难改变。

中国全国人大会议周四将就《全国人民代表大会关于建立健全香港特别行政区维护国家安全的法律制度和执行机制的决定（草案）》进行表决，通过之后人大常委将会订立香港国安法并列入基本法附件三，由特区公布实施。

人民币兑美元即期周三收盘大跌逾190点至近九个月新低；中间价则升201点，暂时脱离逾12年低点。交易员表示，虽然全球市场风险偏好有所回暖，但美国方面就港版国安法的强力威胁明显加剧市场担忧，叠加购汇客盘较多，令人民币大幅走弱。

另外进入6-7月分红购汇将进入传统旺季，季节性的购汇需求增加，也会部分增加人民币贬值压力，但从统计看，最近八年的6月份人民币上涨和下跌各占一半，并不具备明显的特征，季节性购汇会有影响但并非关键因素。

**CFETS指数料易跌难升**

路透测算的人民币汇率CFETS指数自3月23日触及95.96之后一路下行，至本周重回93关口下方，尽数回吐3月初因美元荒导致的CFETS指数涨势；由于全球经济复苏且疫苗研发进展预期乐观，美元很难再现3月初的强势，唯独中美交恶状况短期难改，人民币面临的贬压上升，人民币CFETS指数也呈现易跌难升走势。

人民币汇率弹性上升之后，特别是2018年中美贸易战开打之后，人民币中间价走势和CFETS指数走势多数时间呈现明显的正相关，即人民币中间价升值，CFETS指数也整体呈现升值走势，反之亦然。

不过也有特殊的时候，即外部美元、欧元等货币巨大波动的时候，这种正相关关系会被打破；例如今年3月开始新冠疫情在美国爆发，市场避险情绪骤升，美元出现急升，人民币也出现贬值，但幅度明显不及其他非美货币，导致人民币与其他非美货币被动升值，进而推高CFETS汇率指数。

3月4日至3月23日人民币对卢布、澳元、欧元和韩元中间价分别升值21.99%、20.04、13.55%和13.53%，而这些币种在指数中的权重较高，更容易推高CFETS指数。而在美元流动性缓解之后，美元出现快速调整，澳元等货币也快速反弹，这也快速拉低汇率指数。

进入4月之后，各主要币种的波动也趋于正常，人民币中间价与CFETS指数的正相关关系再度显现，如果人民币接下来的主基调仍是调整，那么CFETS汇率指数大概率易跌难升。

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